20250424-西南证券-荣泰健康-603579.SH-Q1毛利率环比改善_积极布局新质生产力_6页_1mb

报告摘要

详细总结

核心内容

公司发布了2024年年报及2025年一季报，整体营收和净利润出现下滑，但毛利率有所改善。公司积极布局新质生产力，寻求第二增长曲线，包括汽车按摩椅机芯和“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域。

主要观点

营收与净利润表现：
- 2024年公司实现营收16亿元，同比减少13.92%；归母净利润1.9亿元，同比减少5.31%；扣非净利润1.6亿元，同比下降12.5%。
- 2025年一季度营收3.9亿元，同比减少1.4%；归母净利润0.4亿元，同比减少30%；扣非净利润0.3亿元，同比减少46.8%。
区域与产品表现：
- 内销收入同比下降20.2%，主要受国内消费降级影响。
- 外销收入同比下降10.3%，韩国大客户因新品上市时间滞后导致收入下降。
- 按摩椅、按摩小电器、体验式按摩服务收入分别同比下降14.1%、28.6%、0.8%。
毛利率与费用率：
- 2024年公司毛利率同比增长0.9个百分点至31.7%，其中按摩椅毛利率为32.1%，按摩小电器为13%，体验式按摩服务为68.5%。
- 2025年一季度毛利率同比减少3.3个百分点至32.5%，但环比2024年第四季度提升2.8个百分点。
- 销售/管理/财务/研发费用率分别为11.3%/5.4%/1%/5%，同比分别增加0.2pp、1.2pp、-0.2pp、0.7pp。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2025-2027年EPS分别为1.19元、1.27元、1.36元，维持“持有”评级。
- 基于假设，公司未来三年的营收增长率分别为6.45%、5%、5%，归母净利润增长率分别为10.35%、6.67%、6.68%。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	1596.87	1699.84	1784.83	1874.08
增长率	-13.92%	6.45%	5.00%	5.00%
归属母公司净利润（百万元）	191.95	211.80	225.94	241.03
每股收益EPS（元）	1.08	1.19	1.27	1.36
PE	21	19	18	17
PB	2.03	1.95	1.79	1.65

分业务收入及毛利率预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
合计	1596.9	1699.8	1784.8	1874.1
增速	-13.9%	6.4%	5.0%	5.0%
毛利率	31.68%	31.83%	32.33%	32.83%

假设条件

国内营收增速预计维持在5%；海外营收分别同比增长10%、5%、5%。
国内毛利率分别为39%、39.5%、40%；海外毛利率分别为27%、27.5%、28%。
销售费用率维持在11%。

风险提示

原材料价格反弹
海外需求不及预期
汇率波动

财务分析指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
销售收入增长率	-13.92%	6.45%	5.00%	5.00%
营业利润增长率	-10.83%	11.92%	6.31%	6.51%
净利润增长率	-5.67%	10.55%	6.64%	6.66%
EBITDA增长率	-12.36%	9.91%	14.11%	11.46%
毛利率	31.68%	31.83%	32.33%	32.83%
三费率	15.68%	17.12%	17.56%	17.82%
净利率	12.01%	12.47%	12.67%	12.87%
ROE	9.52%	10.08%	9.89%	9.71%
ROA	5.13%	5.37%	4.94%	4.67%
ROIC	14.99%	12.62%	10.16%	8.83%
EBITDA/销售收入	15.96%	16.48%	17.91%	19.01%

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内个股涨幅高于相关指数20%以上
- 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股涨幅低于-20%
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，信息来源于合法合规渠道，不构成投资建议。
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