20210402-建信期货-国债月报_提高警惕_利空在堆积_15页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融团队发布，分析了2021年3月国债期货和现券市场的走势，并对4月市场环境和套利策略进行了展望。核心内容包括：

• 3月债市表现：债市无视利空持续上涨，主要由避险情绪和资金宽松驱动。
• 4月市场展望：整体偏空，反弹可能结束，资金面或趋紧，利空因素积累。
• 套利策略建议：建议关注基差做多策略，跨期和跨品种策略需谨慎。

二、主要观点

1. 3月债市表现

• 国债期货：3月呈M型上涨，T2106、TF2106、TS2106分别上涨1.03%、0.40%、0.19%。
• 现券市场：国债和国开债收益率多数下行，中长端下行幅度大于短端，显示市场对经济复苏的担忧有所缓解。
• 资金面：3月资金利率明显偏低，央行保持中性操作，以应对市场情绪波动。
• 基本面：国内经济延续复苏，外需强劲带动工业生产，但消费动力不足，房地产投资保持韧性。

2. 4月市场展望

• 资金面：预计4月资金面波动加大，宽松政策可能结束，资金利率将走高。
• 基本面：经济向好趋势未变，但价格端压力仍存，尤其是PPI可能继续上行。
• 政策信号：重点关注政治局会议对经济形势的研判及政策边际变化的信号，若出现转折点，可能对债市造成集中冲击。

3. 套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略暂无正、反套机会。
  • 基差做多策略保持，预计4月基差仍有上行趋势。
• 跨期策略：当前不建议参与，09合约流动性差，建议四月底再关注06-09跨期策略。
• 跨品种策略：建议做多期限价差，中长端表现优于短端，利差可能收窄。

三、关键信息

1. 3月重要经济数据

• 国内经济：前两月经济数据良好，工业生产、出口增长超预期，但消费和投资有所下滑。
• 制造业PMI：3月制造业PMI回升，符合季节规律，供需两端回暖，外贸链景气回升。
• 价格指数：原材料购进价格和出厂价格均显著上升，PPI环比可能继续走强。
• 美债走势：3月美债收益率明显走高，尤其是十年期突破1.7%关口，市场对美联储提前加息预期增强。

2. 资金面变化

• 央行操作：3月央行维持中性操作，净回笼300亿元。
• 资金利率：3月资金利率较往年同期明显偏低，显示资金面宽松。
• 4月预期：资金面可能趋紧，受缴税和地方债发行影响，波动性增加。

3. 利率债供给情况

• 地方债发行：3月地方债发行量增加，新增债仅364亿元，但二季度供给压力较大。
• 再融资债：4月地方债到期规模较大，需发行再融资债，可能对市场造成压力。

四、图表与数据

• 国债期货走势：T2106、TF2106、TS2106均呈上涨趋势。
• 收益率变化：国债和国开债收益率多数下行，但中长端跌幅更大。
• 资金利率走势：R007、DR007等利率指标均较上月有所上升。
• 价差分析：跨期与跨品种价差显示中长端表现优于短端，基差可能继续上行。

五、研究团队信息

• 研究员：
  • 黄雯昕：021-60635739 / huangwx@ccbfutures.com / F3051589
  • 何卓乔：020-38909340 / 18665641296 / hezq@ccbfutures.com / F3008762
  • 董彬：021-60635731 / dongb@ccbfutures.com / F3054198
  • 陈浩：021-60635726 / chenhao@ccbfutures.com / F3048622
• 研究团队联系方式：
  • 宏观金融研究团队：020-38909340
  • 其他研究团队联系方式详见报告末尾。

六、免责声明

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