以债之名系列4：第四波美元冲击进行时-20231017-东吴证券-15页_874kb

固收深度报告总结：第四波美元冲击进行时

核心内容

本报告分析了美元指数自1983年以来的四次完整冲击周期，并重点探讨了当前美元指数第四波冲击的背景、驱动因素及未来走势预测。报告认为，美元指数的走强主要由美国经济相对欧洲的强势以及全球地缘政治格局的变化所推动，且当前美元指数的上行趋势可能持续至2024年上半年。

主要观点

1. 美元指数第四波冲击尚未结束
   美元指数自2022年10月开始回落，至2023年7月达到低点，随后再次走强。报告认为，当前美元指数的上行仍由国家间宏观经济的相对变化驱动，而非金融危机因素。

2. 美元指数走强的主要驱动因素

   • 主动因素：美国经济韧性仍强，各项经济指标表现良好，劳动力市场维持紧平衡，市场对美联储“Higher For Longer”政策预期升温。
   • 被动因素：欧洲经济持续恶化，欧央行加息空间受限，欧元走强动能减弱。

3. 美元指数走强的持续时间预测

   • 一个完整周期从上升到回落至冲击前水平需约12-13年；
   • 从上升开始至达到顶峰需约5-6年；
   • 本次美元指数回调后仍有上升空间，预计持续至2024年上半年，下半年开始回调。

关键信息

1. 美元四次冲击周期回顾

2. 美元指数驱动因素分析

主动因素：美国经济韧性

• 美国经济指标表现强劲，GDP增长稳定，服务业PMI持续高于枯荣线；
• 劳动力市场供需紧平衡，失业率维持在疫情前低位；
• 美联储“Higher For Longer”政策强化，市场预期未来降息时间延后、频次减少。

被动因素：欧洲经济颓势

• 欧元区经济指标持续下滑，GDP增速放缓，制造业PMI持续低于枯荣线；
• 英国经济亦面临衰退风险，失业率上升，制造业和服务业PMI低迷；
• 欧央行加息空间有限，欧元走强动能减弱。

3. 美元指数走势预测

• 美元指数在2024年下半年预计开始回调；
• 当前美元指数仍有上升空间，预计持续至2024年上半年；
• 美元指数的周期性特征显著，回调与上升周期基本对称。

4. 美元的周期性与非周期性

• 多极化地缘政治：短期内难以改变对美元的需求，美元仍具备主导地位；
• 去美元化：虽然有相关言论，但美元储备货币地位依然稳固；
• 财政赤字与美元信用：美元指数与美国财政赤字并无显著正向关系，美国政府违约风险较低。

风险提示

1. 全球再通胀超预期：石油价格波动、逆全球化、供应链重组等因素可能引发全球物价反弹；
2. 地缘政治风险超预期：俄乌冲突、巴以冲突等可能引发地缘格局深刻变化；
3. 美国金融风险超预期：高利率环境下，商业地产和中小银行风险上升，若出现系统性风险，美联储可能提前降息。

相关研究

• 《广泰转债：空港消防装备制造龙头企业》
• 《周观：如何看待9月金融数据总量和结构情况？（2023年第39期）》

图表目录摘要

• 图1：美元指数与联邦基金利率
• 图2：美元指数与黄金价格走势
• 图3-图10：美国经济指标（GDP、PMI、就业、CPI等）
• 图11-图18：欧元区和英国经济指标
• 图19：美元指数与联邦基金利率
• 图20-图26：美元储备地位、全球化与逆全球化趋势、美国财政赤字与美元指数关系

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：增持、中性、减持

总结

本报告指出，当前美元指数第四波冲击仍在进行中，其走强主要由美国经济韧性与欧洲经济疲软共同驱动。美元指数的周期性特征明确，预计将在2024年下半年出现回调。尽管存在“去美元化”和财政赤字等非周期性因素，但短期内对美元地位影响有限。投资者应关注全球再通胀、地缘政治风险和美国金融风险等潜在变量，谨慎应对市场波动。