20160828-光大证券-经济基本面呈现向好态势_央行推动债市降杠杆进程_24页_2mb

宏观经济与金融市场总结

核心内容概述

当前宏观经济基本面呈现向好态势，经济数据多数显示企稳迹象。尽管7月数据曾出现短暂下行，但随着政治局会议稳增长政策的逐步落实，8月数据预计有所改善。与此同时，央行通过重启14天逆回购操作，显示其无意进一步宽松流动性，而是倾向于通过提高资金成本抑制金融机构加杠杆行为，这给债市带来调整压力。通胀方面，食品价格涨幅收窄，而工业品价格继续上涨，预计PPI同比跌幅将收窄并可能转正。

主要观点

1. 经济基本面

• 生产面：发电耗煤量同比涨幅持续上升，高炉开工率小幅回升，显示工业活动有所回暖。
• 需求面：房地产销售同比增速小幅回升，表明房地产市场逐步改善。
• 整体趋势：经济短期企稳，但长期仍面临下行压力，主要风险来自民间投资和房地产销售的快速下降。

2. 通胀与价格走势

• 食品价格：周环比涨幅收窄至0.1%，预计CPI同比将继续下行至9月，随后因基数效应出现反弹，但不会创年内新高。
• 工业品价格：周环比涨幅扩大至0.5%，PPI同比跌幅有望在年底收窄至零甚至转正。
• 大宗商品：普遍上涨，显示实体经济价格在上升，但期货市场出现回调。

3. 央行政策

• 流动性管理：央行净投放3100亿元流动性，但以高成本14天逆回购替代低成本7天逆回购，引导银行间利率上行。
• 债市影响：央行此举抑制债市杠杆，导致上周债市调整，且预计未来将面临更大调整压力。
• 政策基调：货币政策保持稳健，降息降准可能性较低，财政政策则更加积极。

4. 资本市场表现

• 股市：上证综指下跌1.2%，创业板下跌0.7%，融资余额小幅上升，表明市场调整尚未结束。
• 债市：收益率过度透支悲观预期，10年期国债收益率显著低于基本面支持的均衡水平，债市面临调整压力。
• 投资策略：关注景气度高、低估值和受益于政策与改革的行业，如汽车、医药、养殖、基建、国企改革等。

5. 汇率与外汇市场

• 人民币汇率：小幅贬值，但央行仍维持汇率稳定意图，预计未来保持中枢平稳震荡。
• 影响因素：美联储加息预期加强推动美元升值，但央行对汇率的掌控能力提升。

关键信息

1. 高频数据

• 发电耗煤量：6大发电集团日均耗煤量月度移动平均同比增速回升至接近20%。
• 房地产销售：30城市房地产销售持续回暖，4周移动平均同比增速上升。
• 食品价格：环比涨幅收窄，猪肉价格继续下跌，但基数效应将使同比跌幅收窄。
• 工业品价格：环比涨幅扩大，显示工业品价格持续上行。

2. 利率与资金面

• 银行间利率：7天质押式回购利率上升，显示流动性收紧。
• 融资余额：仍小幅上升，表明融资盘尚未出清。
• 票据利率：上行，而理财利率下行，反映实体经济融资成本上升。

3. 政策动向

• 稳增长政策：继续发力，特别是基建投资，作为稳定需求的主要手段。
• 财政政策：更加积极，通过专项金融债、地方政府债等方式改善基建投资资金来源。
• 去杠杆：监管趋严，推动资金“脱虚入实”，降低杠杆率。

4. 债券市场

• 信用债：利率普遍上行，信用事件冲击债券融资，政府“兜底”意愿上升。
• 国债：利率上行，收益率低于基本面支持水平，显示债市面临调整。

5. 汇率与外汇市场

• 人民币对美元：小幅贬值，但央行维持稳定意图。
• 预期管理：人民币汇率保持稳定可控，受联储加息节奏放缓和政策引导影响。

总结

整体来看，经济基本面逐步改善，但通胀压力有所缓解。央行通过调整流动性工具，抑制债市杠杆，导致债市面临调整压力。股市表现疲软，融资余额上升，但风险偏好未明显提升。未来需关注稳增长政策的持续效果及经济基本面的进一步改善。