食品饮料行业：用望远镜和显微镜看国内白酒的集中化和升级空间，以海外为例-20191029-天风证券-29页_1mb

食品饮料行业分析：白酒市场集中化与高端化趋势

核心内容概述

本报告分析了中国白酒市场的集中化和高端化趋势，对比了欧美日等海外烈酒市场的增长模式和结构变化，认为中国白酒市场正朝着集中化和高端化方向发展，未来有较大的增长潜力。同时，借鉴帝亚吉欧的全球化发展经验，提出白酒企业应通过高端化战略和全国化布局实现业绩与估值的双击。

主要观点

1. 市场集中化趋势显著

   • 北美、西欧烈酒市场CR10占比分别为70%和50%，市场格局稳定。
   • 中国白酒市场TOP10销量占比为22.4%，相比西欧有70%的提升空间，相比北美有140%的提升空间。
   • 高端化和头部集中化趋势明显，国内白酒子板块增长差异显著。

2. 人均酒精摄入量趋于稳定

   • 欧美日等发达经济体的人均酒精摄入量趋同于8-12升，中国2016年为7.2升（包含未记录），增长空间有限。
   • 高收入、高学历人群饮酒频率更高，社交属性是推动高端酒消费的重要因素。

3. 高端化驱动市场增长

   • 美国市场在2000年后，烈酒市场规模增长158%，其中高端和超高端烈酒贡献了主要增长动力。
   • 高端酒产品具有更高的渠道利润空间，2018年超高端伏特加每升渠道利润空间达88%，远高于其他价格段产品。

4. 帝亚吉欧的全球化经验

   • 帝亚吉欧通过高端化和布局成长性市场，实现了业绩与估值的双击。
   • 公司在2007-2019年间营业额增长95%，CAGR为5.7%，PE提升5.2倍，市值增长近200%。

5. 中高端白酒的黄金机遇

   • 预计中高端白酒市场规模至少还有2000亿以上的成长空间，营收有望翻倍增长。
   • 腰部价格带（区域性和次高端）白酒成长空间最大，至少还有300%以上的增长潜力。

关键信息

1. 海外市场对比

• 北美、西欧市场：销量增长缓慢，CR10占比稳定，龙头地位稳固。
• 中国白酒市场：进入稳健增长阶段，销量增速降至2%以下，TOP10集中度较低，仍有较大提升空间。

2. 美国市场分析

• 高端化趋势：2000年后，美国烈酒市场规模增长158%，从107亿美元升至276亿美元。
• 价格带贡献：高端和超高端烈酒贡献了烈酒市场增长的56.5%和47.0%，性价比产品则出现收入下降。
• 渠道利润：超高端伏特加每升渠道利润空间达88%，显著高于其他价格段。

3. 帝亚吉欧发展路径

• 第一阶段（-1999年）：多元化发展，覆盖多个品类。
• 第二阶段（2000-2006年）：聚焦高端酒类，深耕北美和西欧市场，营业额增长36%，CAGR 5.3%，PE下降。
• 第三阶段（2007-2019年）：开拓成长性市场，实现业绩和估值双击，营业额增长95%，CAGR 5.7%，PE提升5.2倍。

4. 中国白酒市场结构

• 高端板块：2017Q1-2019Q2收入复合增速超过20%，利润增速在25%-30%之间。
• 次高端板块：部分企业如山西汾酒、古井贡酒保持稳健增长，但整体增速放缓。
• 区域性板块：增长较为平稳，部分企业如老白干、伊力特、金徽酒表现不佳。

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风险提示

• 经济增长放缓可能抑制高端酒消费。
• 腰部价格带竞争加剧。
• 省外扩张不及预期。

图表与数据

• 图1-4：展示欧美与中国的烈酒市场集中度变化。
• 图5-6：反映美国市场高端化趋势与烈酒销量变化。
• 图7-8：显示中国白酒各板块营收与归母净利润表现。
• 图9-13：呈现美国不同收入、学历、年龄、种族人群的饮酒习惯。
• 图14-18：对比中国与发达国家的人均收入、人口结构与酒精摄入量变化。
• 图19-25：美国烈酒市场规模、价格指数及不同价格段的收入变化。
• 图26-27：中国人均酒精摄入量变化及主要产品趋势。
• 图28-31：帝亚吉欧营业额、盈利结构及产品分布情况。
• 表1-12：全球烈酒TOP10销量、美国饮酒习惯调查、帝亚吉欧并购历史等。

结论

中国白酒市场正朝着集中化和高端化方向发展，与欧美市场趋势相似。未来中高端白酒市场有较大的增长潜力，白酒企业应加快全国化布局和产品高端化策略，以实现业绩与估值的双击。同时，需要注意经济环境变化和市场竞争加剧带来的风险。