20171220-国金证券-富瑞特装-300228.SZ-借东风切入燃料电池整车_集大成布局氢能全产业链_5页_1mb

富瑞特装 (300228.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

富瑞特装（300228.SZ）近期获得“买入”评级，目标价为18.00元。公司通过收购东风特汽（十堰）专用车有限公司4.5%股权，并与东风特专共同设立合资公司，切入燃料电池整车销售领域，完善氢能全产业链布局。此举有望带动公司业绩大幅改善，预计2017/2018/2019年净利润分别为1.13亿/3.06亿/5.32亿元，对应EPS为0.24元/0.65元/1.12元。

主要观点

1. 战略投资与业务拓展

• 公司拟以自有资金4,500万元收购东风特汽4.5%股权，交易完成后将持有东风特专4.5%股权。
• 与东风特专共同投资5,100万元设立合资公司，占股51%，主营新能源商用车销售，包括纯电动、氢燃料和气电混合动力车型。
• 合资公司获得东风特专燃料电池物流车的独家销售权，预计2018年出货量达2000辆，带来20亿元销售收入。

2. 氢能产业链布局

• 富瑞特装现有氢能业务主要由控股子公司富瑞氢能负责，产品包括车载高压供氢设备和加氢站设备。
• 公司正研发氢气阀等配件，提升关键环节国产化率，从而打开利润空间。
• 与东风特专的合作将发挥上下游协同效应，带动公司氢能设备业务发展。

3. 燃料电池车发展战略

• 燃料电池物流车具备续航里程长（300km以上）、加注氢气时间短（5-15分钟）等优势，相比燃油车全生命周期成本低15%。
• 相比电动物流车，燃料电池车具有更高的运输效率，有望率先爆发。
• 中国制造2025规划支持燃料电池汽车产业发展，通过公共用车带动加氢站建设，最终拓展至私人用车领域。

关键信息

财务指标

• 2017E：摊薄每股收益0.238元，市盈率47.40倍，净利润1.13亿元，净利率6.1%。
• 2018E：摊薄每股收益0.645元，市盈率17.49倍，净利润3.06亿元，净利率6.5%。
• 2019E：摊薄每股收益1.123元，市盈率10.05倍，净利润5.32亿元，净利率7.2%。
• 当前股价为10.29元，对应2017年估值43倍，2018年16倍，2019年9倍，估值处于历史低位。

盈利预测

• 公司2017/2018/2019年净利润分别为1.13亿/3.06亿/5.32亿元，业绩有望大幅改善。
• 合资公司预计2018年为公司贡献约20亿元销售收入。

估值与投资建议

• 当前股价对应公司2017/2018/2019年估值分别为43倍/16倍/9倍，处于历史低位。
• 业绩迎来拐点，给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告

• 2017年4月5日报告：买入，目标价18.00元。
• 2017年8月30日报告：买入，目标价15.00元。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 本报告基于公开资料，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告仅供专业投资者使用，非客户不得擅自使用。