20150121-西南证券-南华仪器-300417.SZ-国内机动车检测仪器设备和系统集成龙头_14页_1mb

报告摘要

南华仪器（300417）新股分析报告总结

核心内容

南华仪器是国内机动车检测仪器设备和系统集成的龙头企业，主要产品包括机动车排放物检测仪器、工况法系统、机动车安全检测仪器和系统。公司凭借其研发能力、成本优势、服务网络和产品线丰富性，在行业中占据领先地位。

主要观点

行业背景：机动车行业持续增长，汽车产量和销量年均增长率分别为8%和7%。机动车保有量不断上升，达到2.58亿辆，为公司产品需求提供坚实基础。
环保压力：随着环保力度的加大，机动车尾气排放检测标准将逐步提升，推动排放检测产品需求爆发，带动行业快速增长。
竞争优势：
- 研发优势：公司研发投入占营业收入约7%，已获授权专利34项，核心技术自主可控。
- 成本优势：核心部件实现进口替代，降低生产成本。
- 服务与品牌优势：建立从研发到售后服务的完整产业链，提供“一站式”服务，拥有广泛的客户资源。
- 产品线优势：产品涵盖机动车排放物及安全检测领域，具有一定的稀缺性。

关键信息

营收与利润

2014年：营业收入1.46亿元（+16.31%），净利润3021万元（+4.93%）。
2015-2016年预测：
- 营收分别为1.74亿元、2.15亿元，增速分别为16.20%、19.70%、23.08%。
- 净利润分别为3516万元、4279万元，增速分别为16.43%、21.69%。
- 每股收益分别为0.86元、1.05元。

募投项目

项目内容：年产600套机动车环保安全检测系统、年产310台（套）红外烟气分析仪器及系统、企业研发中心建设。
投资金额：募集资金净额1.43亿元。
预计收益：募投项目投产后预计新增收入1.87亿元，净利润0.4亿元。

估值分析

合理价格区间：25.80元-30.10元，对应2015年30-35倍市盈率。
行业对比：参照7家可比公司，平均市盈率在43倍左右，南华仪器估值相对合理。

风险提示

政策变化风险：环保政策调整可能影响市场需求。
竞争加剧风险：行业竞争可能影响盈利能力。
客户分散风险：客户相对分散可能影响收入稳定性。
不正当竞争风险：存在诉讼纠纷风险。

产品结构

产品类别	产品介绍	产品图片
机动车排放物检测仪器	包括废气分析仪和烟度计	NHA-506, NHT-6, YD-1
机动车排放物检测系统	包括工况法系统及不含底盘测功机的系统	NHASM-1, HHV-1, NHL-1
机动车安全检测仪器	包括前照灯检测仪、制动检验台等	NHD-6108, NHD-8101
机动车安全检测系统	应用于车辆定期检测和新车检定	-

募投项目详情

项目	投资金额（万元）	拟使用募集资金（万元）	第一年投入（万元）	第二年投入（万元）	第三年投入（万元）	第四年投入（万元）
年产600套机动车环保安全检测系统生产项目	9,588.67	9,588.67	3,451.91	3,976.76	1,350.00	810
年产310台（套）红外烟气分析仪器及系统生产项目	2,898.89	2,898.89	766.79	1,332.10	500	300
企业研发中心建设项目	2,463.98	1,772.58	1,168.98	1,295.00	-	-
合计	14,951.54	14,260.14	5,387.68	6,603.86	1,850.00	1,110.00

财务指标

指标	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	125.42	145.74	174.45	214.72
净利润（百万元）	28.79	30.20	35.16	42.79
每股收益（元）	0.71	0.74	0.86	1.05
毛利率（%）	51.56	48.99	47.25	46.04
净利润率（%）	22.95	20.72	20.16	19.93
ROE（%）	18.08	8.54	9.05	9.92

可比公司估值

公司名称	股票代码	最新股价（元）	2013A EPS（元）	2014E EPS（元）	2015E EPS（元）	2013A PE（倍）	2014E PE（倍）	2015E PE（倍）
聚光科技	300203	19.90	0.36	0.46	0.57	55.28	43.26	34.91
大立科技	002214	21.27	0.17	0.25	0.36	125.12	85.08	59.08
雪迪龙	002658	26.77	0.49	0.74	0.96	54.63	36.18	27.89
安控科技	300370	40.00	1.17	0.72	0.98	34.22	55.56	40.82
天瑞仪器	300165	22.79	0.36	0.34	0.39	63.31	67.03	58.44
先河环保	300137	15.43	0.30	0.26	0.36	51.43	59.35	42.86
汉威电子	300007	29.86	0.34	0.47	0.75	87.82	93.08	39.81

总结

南华仪器作为国内机动车检测仪器设备和系统集成龙头，具备较强的技术研发能力、良好的成本控制能力以及广泛的市场服务网络。随着机动车行业的发展和环保政策的推进，公司未来业绩有望持续增长。募投项目的实施将进一步提升公司的研发能力和盈利能力，为公司长期发展奠定基础。公司合理估值区间为25.80元-30.10元，但需关注政策变化、市场竞争加剧及客户分散等潜在风险。

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