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国泰君安期货研究报告摘要（2025年1月13日）

一、宏观数据及观点

• 美国12月非农新增就业256万人，为9个月来最大增幅，远超预期（预期165万）；失业率降至41%，创9个月新低；前值从227万修正为212万。数据修正显示劳动力市场弹性高于预期，美联储1月按兵不动概率增加，市场下调其降息预期，认为下次降息可能推迟至10月。

二、板块观点

1. 原油

• 美国加大对俄制裁，短期供应端扰动存在，国际油价上涨，国内成品油价格暴涨。
• 但全球长期供应不紧缺，国内库存充足，油价短期支撑有限。预计短期或有2-3美元/桶涨幅，后续或面临下跌。

2. 铜

• 美国通胀预期推动铜价上涨，微观层面印尼铜矿出口政策不确定性压制观点和高价关税利多共存。
• 风险点：特朗普政府政策不确定性。建议多单谨慎追高，但择机做多；期权可尝试做多波动率。

3. 豆粕

• USDA报告利多，下调产量和库存预期，供需平衡趋紧。但天气和政策预期不确定性，南美降水可能抑制价格上行。

4. 黑色及工业金属

• 铝/氧化铝：铝价触底回升，氧化铝价格下跌拖累，库存高企基本面偏弱。
• 锌：社库去库，价格低位或存支撑。
• 铅：关注补库节奏，高位承压。
• 镍/不锈钢：镍累库放缓，不锈钢受减产预期支撑。
• 铁矿石/钢/煤：供应紧张预期缓解，价格震荡反复。

5. 文化化工

• 合成橡胶短期偏强，油价支撑明显；PTA、MEG受成本波动影响震荡运行。

三、风险提示

• 宏观政策不确定性（如特朗普政策影响）
• 全球供需环境变化
• 不同品种间价差波动风险（如高低硫燃油价差）

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