20260409-国投证券_香港_-港股晨报_3页_359kb

文档总结

核心内容概述

本文档由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要涵盖两个部分：国际视点与公司点评。国际视点聚焦于近期美伊局势对全球市场的影响，以及半导体行业的强劲基本面如何支撑整体股市。公司点评则针对同程旅行（780.HK）的2025年第四季度业绩及2026年的业务前景进行分析。

国际视点要点

1. 美伊局势对市场的影响

• 美伊局势反复无常，成为短期市场情绪的主导因素。
• 特朗普曾提议暂停对伊朗轰炸两周，但伊朗指控美方违反「十点计划」，导致局势恶化。
• 伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，市场对局势缓和持怀疑态度。
• 地缘政治风险溢价上升，影响油价和通胀预期。

2. 半导体行业表现

• 尽管地缘局势紧张，半导体板块仍表现出强劲韧性。
• 美国半导体协会数据显示，2025年2月全球半导体销售额达888亿美元，环比增长7.6%，同比增长61.8%。
• 行业利好包括：英特尔加入「Terafab」超级工厂计划、美光产能售罄、应用材料结束监管调查。
• 费城半导体指数已收复战前失地，表现优于标普500和纳斯达克指数。
• 韩国SK海力士和三星电子也大幅修复至战前水平。

3. 美联储利率预期波动

• 市场对2026年美联储利率路径预期反复，从降息1次到加息0.6次，再到降息0.3次。
• 分析认为，当前美联储缺乏合理加息基础，能源价格上涨可能抑制消费，推动核心通胀下行。
• 投资者应保持谨慎，建议配置黄金、短期债券及抗通胀债券（TIPS）等避险资产。

公司点评要点：同程旅行（780.HK）

1. 业绩表现

• 2025年第四季度总收入48亿元，同比增长14%，符合预期。
• 核心OTA收入同比增长18%，其中住宿预订增长15%，交通票务增长7%。
• 其他收入增长53%，主要受万达酒管并表影响。
• 经调整净利润7.8亿元，同比增长18%，略超预期3%~4%。
• 经调整利润率提升至16.1%。

2. 经营亮点

• 国内酒店预订：间夜量和ADR双增长，3星及以上酒店占比提升。
• 出境业务：国际酒店间夜量同比增长近30%，国际机票收入占比提升至7%。
• ARPPU值：单个APU对总收入贡献77元，对核心OTA收入贡献65元，同比分别增长6%和9%。
• 业务布局：同程微信小程序接入腾讯元宝App，具备Agent生态位布局优势。

3. 财务预测

• 预计2026年核心OTA收入同比增长15%，度假业务收入保持持平。
• 全年经调整净利润预计同比增长16%，利润率提升至18%。

4. 估值与评级

• 给予14.0x 2026年市盈率估值，目标价微调至27.0港元，维持“买入”评级。
• 预计清明假期及春假将带动家庭远距离出游订单增长，支持OTA业务增长。

5. 风险提示

• 消费预期疲弱可能影响旅游支出。
• 间夜量及ADR增长不及预期。

其他信息

1. 联系方式

• 香港：22131888
• 国内：4008695517

2. 免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 投资涉及风险，过往表现不代表未来。
• 报告内容可能与公司实际业务存在差异，投资者需自行判断。

3. 规范性披露

• 分析员及其关联方未担任报告提及公司董事或高级职员。
• 分析员及其关联方未拥有相关公司财务权益，持股比例低于1%或无持股。

4. 公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%~15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%~5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%~ -15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

总体建议

• 在地缘政治风险未消退的背景下，投资者应保持谨慎，避免追高风险资产。
• 长期看好半导体行业，因其基本面强劲，具备抗风险能力。
• 同程旅行作为核心OTA平台，业务增长稳健，具备良好发展前景，建议维持“买入”评级。