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国金策略牟一凌 | A股策略周报：推开旧世界的门

核心内容概览

本周A股策略报告指出，市场迎来关键变化，主要体现在地缘政治风险缓解和美联储紧缩预期降温两大方面。这两个变量的同步改善，推动了全球股市、工业金属与贵金属的普遍反弹，为新一轮HALO交易创造了有利条件。

主要观点

1. 两个闸门同步松动

• 地缘缓和：美伊谈判取得实质性突破，特朗普取消对伊朗的打击行动，双方有望签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡在6月底前开放概率显著上升。
• 货币政策预期降温：随着地缘风险缓和，市场对美联储年内加息的预期显著下降。
• 市场反应：在双重催化下，全球主要国家股市、贵金属与工业金属普遍反弹，但A股信息技术板块下跌，而材料与工业板块反弹幅度较大。

2. 若海峡逐步通航，市场可能重回HALO交易

• 供应链与流动性改善：霍尔木兹海峡若逐步恢复通航，将缓解供应链断裂风险，降低全球制造业PMI的下行压力，并推动美元指数回落。
• 历史背景参考：上一轮HALO交易（2025.11-2026.2）期间，美元指数回落与制造业PMI上行是关键宏观背景。
• 行业表现：若市场转向HALO交易，A股中与材料、能源、工业相关的资产可能表现更优，如有色、军工、石油石化、建材、化工等；美股中能源、材料、日常消费、工业等板块涨幅靠前。
• 当前资产位置：多数行业已跌至比美伊首次停火时更低的位置，而与HALO资产强相关的板块虽有涨幅，但位置仍低于上一轮交易结束时。

3. 能源、AI相关领域、传统领域的通胀分化

• 美国通胀分化：能源与AI相关领域通胀显著上行，而核心商品通胀回升缓慢，显示市场对除AI外的需求偏弱。
• AI实际利率：AI相关PPI增速高于10Y美债收益率，意味着AI企业享受负的实际利率，但5月数据显示该差值有所回升，可能成为未来投资的领先指标。
• 历史类比：中国2006-2007年也出现类似情况，黑色金属与煤炭的PPI增速跑赢国债收益率，推动其涨幅领先。

4. 关注新一轮HALO交易

• 市场风格切换：成长/价值、科技/红利的风格分化已较极致，随着传统外需领域修复和资产位置较低，外需之间的高低切可能开启。
• 投资建议：
  1. 战略资源价值与实物消耗型红利：原油、煤炭、电力。
  2. 国内制造业结构转型受益行业：城商行。
  3. 新兴市场传统制造业修复受益行业：工业金属（铜、铝）、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备等。
  4. 科技新世界关注“胀”和二阶开支：半导体/AI材料、半导体设备与制造。

关键信息

• 霍尔木兹海峡开放概率：从5月3日的52%上升至本周五的更高水平。
• 美联储加息预期：5月以来，加息预期升温，但本周有所降温，维持利率不变的概率回升。
• 市场风格分化：成长/价值、科技/红利的相对收益已处于历史高位，风格切换可能成为趋势。
• AI实际利率：AI相关PPI增速高于10Y美债收益率，享受负实际利率，但近期有所回升。
• 历史类比：中国2006-2007年出现类似通胀与资产表现情况，推动相关行业涨幅领先。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若后续经济数据走弱，可能影响市场对基本面改善的预期。
• 海外货币政策预期大幅收紧：若滞胀预期持续，可能导致市场超预期下跌。

总结

本周，美伊谈判进展与美联储政策预期变化成为市场转折点，推动全球股市与工业金属反弹。若霍尔木兹海峡逐步通航，将缓解供应链与流动性风险，为新一轮HALO交易铺平道路。AI相关行业虽享受负实际利率，但近期数据表明其实际利率可能回升，需警惕其投资斜率变化。当前市场风格分化已至极点，传统外需领域可能迎来修复机会，而科技新世界则需关注“胀”和二阶开支。投资者应关注原油、煤炭、电力、城商行、工业金属、汽车零部件等板块，同时留意AI相关材料与设备的走势。风险提示包括国内经济修复不及预期与海外货币政策收紧。