> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告分析了当前市场环境下的两大关键变量：霍尔木兹海峡的开放可能性与美联储货币政策预期的降温。这两个变量的积极变化推动了全球股市、工业金属和贵金属的反弹。此外，报告探讨了未来市场可能重回HALO交易的条件与影响，并对AI投资的实际利率、行业风格分化及相关资产的配置建议进行了深入分析。 --- ## 主要观点 ### 1. 两大变量出现积极变化 - **霍尔木兹海峡开放概率提升**：美伊谈判取得实质性突破，特朗普宣布取消对伊朗的打击行动，双方有望签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡开放概率明显回升。 - **美联储加息预期降温**：随着地缘风险缓和，市场对美联储年内加息的预期显著下降，美元指数有望回落。 ### 2. 若海峡逐步通航，市场可能重回HALO交易 - **传统外需领域修复**：霍尔木兹海峡恢复通航将缓解供应链断裂风险，推动全球制造业PMI上行。 - **美元回落+制造业PMI上行**：这是2025年11月至2026年2月HALO交易的核心宏观背景。 - **行业表现预期**：参考上一轮HALO交易，A股中与材料、能源、工业相关的板块可能表现更优；美股中能源、材料、工业等板块也存在上涨潜力。 ### 3. AI投资的实际利率与通胀分化 - **AI相关领域通胀上行**：AI相关的PPI增速显著高于10Y美债收益率，AI企业享受负的实际利率。 - **AI实际利率近期回升**：5月最新数据显示，AI的实际利率开始回升，未来可能是衡量其投资斜率的重要指标。 - **AI与传统领域分化**：AI板块因稀缺性处于高位，而传统领域受需求疲软影响，股价位置较低。 ### 4. 市场风格分化与资金流动 - **成长/价值、科技/红利风格分化**：A股和美股的成长/价值、科技/红利的相对收益已处于历史高位，表明市场风格极化。 - **资金分流**：全球银行限制对冲基金对芯片龙头的杠杆押注，部分资金可能流向传统领域，推动HALO交易的开启。 --- ## 关键信息 ### 市场反弹情况 - **全球市场普遍修复**：本周五全球主要国家的股市、贵金属、工业金属均明显反弹。 - **材料与工业板块涨幅突出**：与信息技术板块相比，材料和工业板块的反弹幅度更大。 ### 行业表现对比 - **A股行业表现**：有色、军工、石油石化、建材、化工等板块涨幅靠前；通信和电子板块虽处于高位，但多数行业已跌至美伊首次停火时的低位。 - **美股行业表现**：能源、材料、日常消费、工业等板块涨幅显著；信息技术板块则相对弱势。 ### 资产配置建议 - **推荐传统外需领域**：包括原油、煤炭、电力、城商行、工业金属（铜、铝）、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备等。 - **科技新世界关注点**：关注AI相关材料、半导体设备与制造，以及“胀”和二阶开支相关的投资机会。 --- ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：可能影响市场整体表现。 - **海外货币政策预期大幅收紧**：可能导致市场波动加剧。 --- ## 行业与资产位置分析 - **行业价格位置**：多数行业已跌至美伊首次停火时的低位，而与HALO资产强相关的行业虽有涨幅，但仍低于上一轮HALO交易结束时的水平。 - **成长/价值风格**：A股成长/价值、科技/红利的相对收益已处于历史高位，风格分化已较为极致。 --- ## 附录：图表目录（简要说明） - **图表1-3**：霍尔木兹海峡开放概率变化与美联储鹰派声音。 - **图表4-6**：全球市场反弹情况及行业表现。 - **图表7-10**：美元指数变化、制造业PMI、行业价格位置与风格分化。 - **图表11-13**：AI相关领域与传统领域的通胀分化、实际利率变化及历史对比。 - **图表14-16**：芯片制造商杠杆资金变化、风格分化趋势。 - **图表17-20**：PPI与国债收益率对比、历史案例分析。 --- ## 结论 当前市场正面临从科技新世界向传统外需世界切换的可能，随着霍尔木兹海峡开放概率提升和美联储加息预期降温，市场有望重回HALO交易。传统外需领域（如能源、材料、工业）和AI相关领域的投资逻辑出现分化，投资者应关注行业位置和实际利率变化，合理配置资产以应对市场风格切换。