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国债期货：震荡属性增加 总结

核心内容概述

本报告分析了国债期货市场的走势，指出在2026年即将到来之际，市场对明年年初货币宽松的预期增强，可能导致股债跷跷板逻辑向股债双牛逻辑转变。同时，经济基本面仍对债市形成支撑，资金面扰动有限，国债期货的震荡属性进一步增加。

主要观点

1. 市场回顾与展望

• 货币政策宽松预期增强：年底中央经济工作会议提出实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为货币宽松提供了政策空间。
• 美联储降息与人民币汇率影响：美联储降息以及人民币汇率的缓慢升值，进一步推动了市场对货币宽松的预期。
• 股债双牛逻辑预期提升：市场预期明年年初可能出现股债双牛局面，即股市和债市同时上涨。
• 资金面扰动有限：目前资金面的扰动相对有限，如果资金利率不再走高，利空因素将减弱，债市震荡属性增强。

2. 宏观基本面分析

• 经济仍承压：从公布的经济数据来看，经济基本面依然偏弱，对债市形成一定支撑。
• PMI数据疲软：官方PMI显示经济活动依然低迷。
• GDP与工业增加值增速放缓：GDP和工业增加值增长放缓，显示经济复苏压力较大。
• 固定资产投资与消费数据不佳：固定资产投资和社消零售总额增长乏力，反映内需不足。
• 通胀数据温和：通胀水平保持在较低区间，为债市提供有利环境。
• 进出口数据波动：进出口数据表现不稳定，反映出外部环境的不确定性。

3. 政策面支持

• 财政政策积极：中央经济工作会议强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字和债务规模。
• 货币政策灵活：央行将继续灵活运用降准、降息等政策工具，以支持经济。
• 公开市场操作活跃：央行公开市场操作频繁，显示政策调控力度较大。
• M2与社融剪刀差变化：M2与社融剪刀差的变化反映了货币政策传导效率和资金供需情况。

4. 资金面情况

• 同业存单发行利率平稳：显示资金市场流动性较为充足。
• 利率互换与资金预期稳定：市场对资金成本的预期较为稳定，未出现明显波动。
• 基准利率保持低位：有助于维持债市的吸引力。
• 资金成本较低：整体资金成本处于较低水平，为债市提供支撑。

关键信息

• 政策支持：中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为债市提供支撑。
• 经济基本面：经济数据整体偏弱，对债市形成支撑。
• 资金面稳定：资金利率未明显走高，资金面扰动有限。
• 震荡属性增强：在政策宽松和经济承压的背景下，国债期货市场震荡属性增加。

需关注因素

• 股债跷跷板逻辑是否依然成立：需关注股市和债市之间的互动关系。
• 货币宽松预期的演化：政策执行力度和效果将直接影响债市走势。
• 年底资金面情况：资金面的稳定性是债市表现的重要因素。

本报告旨在提供市场分析和参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况独立判断。