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壁仞科技（06082.HK）详细总结

核心内容概述

壁仞科技是一家专注于通用智能计算解决方案的中国公司，致力于通过自研GPU架构与软件平台构建软硬件协同的技术体系，为多个关键行业提供算力基础设施。公司成立于2019年，核心产品为壁砺™系列GPU，覆盖云端到边缘的AI训练与推理场景，并在LLMs（大语言模型）领域表现突出。公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚行业经验。2025年，公司营收达到10.35亿元，同比增长207%。

主要观点

• 技术壁垒与国产替代：壁仞科技凭借Chiplet等先进技术、领先专利储备及优质客户资源，在国产替代背景下具备较强成长潜力。
• 自研架构与平台战略：公司“1+1+N+X”平台战略以1个GPU架构和1个统一软件平台为核心，衍生多款芯片与全面产品组合，构建技术护城河。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为24.75亿元、96.34亿元和144.51亿元，对应PS分别为55倍、14倍和9倍。短期估值高于行业均值，但长期增长预期及国产替代推动下，公司有望实现盈利改善。
• 财务表现：公司2022-2025年持续亏损，但2025年亏损幅度有所收窄，毛利率企稳回升至53.8%。随着产品规模化量产和系统级交付能力提升，公司盈利能力有望增强。

关键信息

营收与利润预测

财务指标

产品矩阵

• 训练推理一体芯片：BR106、BR166、BR110等，支持云训练及推理、边缘推理等场景。
• 软件平台：BIRENSUPA，提供驱动程序、库、编程平台、机器学习框架等，支持跨多芯片产品的快速适配与优化。
• 超节点与智算集群：如“光跃 LightSphere X”超节点方案，支持大规模并行计算，已实现商业化落地。

市场与竞争格局

• 2024年中国智能计算芯片市场CAGR预计达46.3%，远超全球37.5%。
• 中国智能计算芯片市场高度集中，外资企业占据94.4%的市场份额，GPGPU领域更是高达98.0%。
• 壁仞科技在整体市场和GPGPU市场分别占据0.16%和0.20%的市场份额，但凭借技术优势有望逐步扩大。

技术优势

• 自研GPGPU架构：通过SIMT架构、专用张量核心、带组播的异步数据传输及近存计算等创新设计，实现高性能、高效率与高灵活性。
• 软硬件协同：提升开发效率，保障用户跨产品的兼容性体验，增强智能计算生态竞争力。
• 系统级交付能力：构建芯片+服务器/集群+软件平台的全栈解决方案，加速产品迭代与创新节奏。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：短期PS估值高于行业均值，但2027及2028年估值有望低于行业均值，反映市场对国产高性能GPU及智算基础设施的乐观预期。
• 可比公司：博通、AMD、英伟达、天数智芯等，均值PS分别为31/17/12倍。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 新产品研发及商业化进度不及预期。
• 行业竞争加剧及国产替代进程不及预期。
• 供应链及地缘政治风险。

总结

壁仞科技凭借自研GPGPU架构和软件平台，构建了强大的技术壁垒与系统级交付能力，覆盖训练与推理等多种AI场景。公司股权结构稳定，核心团队经验丰富，具备良好的发展基础。在AI驱动下，智能计算芯片需求快速增长，公司有望通过国产替代及技术突破实现长期成长。尽管当前仍处于亏损阶段，但随着产品规模化量产和系统级交付能力提升，公司盈利能力有望显著改善。基于盈利预测和行业趋势，首次给予“买入”评级，未来增长潜力巨大。