> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 壁仞科技（06082.HK）总结 ## 核心内容 壁仞科技是一家成立于2019年9月的中国自研GPGPU芯片公司，致力于打造产品+软件平台+集群的全面体系，推动国产AI芯片的发展与商业化应用。公司已实现BR106芯片量产，并在2024年和2025年实现收入的高速增长，预计2026-2028年营收将分别达到26.10亿、72.00亿和110.93亿元，年增长率分别为152%、176%和54%。公司管理团队具备产业与技术复合背景，研发团队实力雄厚，10年以上经验的人员占比超过30%。 ## 主要观点 - **产品发展**：公司自研壁砺系列GPGPU芯片，逐步从产品验证走向规模应用。BR106、BR166和BR110等芯片已实现量产，并衍生出多种硬件产品形态，如OAM、PCIe板卡等。BR20X芯片将于2026年推出，预计在算力密度、内存带宽及互连能力方面实现全面升级，支持FP8/FP4等低精度计算，有望在性能与能效实现双重突破。 - **商业化进程**：自2023年以来，公司商业化进程显著提速，客户基数与交易数量实现双重突破。截至2025年6月，客户数量由4家扩展至12家，交易数量由9笔跃升至33笔，反映出公司从大客户标杆项目向多层级客户的标准化产品转换，商业化能力显著提升。 - **软件生态**：公司构建自有软件栈BIRENSUPA，支持主流开源框架（如PyTorch、vLLM）及推理部署，具备全栈支持能力。公司已成功适配20余款国内头部大模型，包括智谱GLM、阶跃星辰Step、MiniMax M、DeepSeek-V等，验证了软件生态的成熟度。 - **光互联技术**：公司联合曦智科技发布基于光互连与分布式光交换（dOCS）技术的“光跃LightSphereX”超节点方案，已在国家级算力平台部署落地，显著提升集群的系统级效率与可扩展性。 - **盈利预测**：公司预计在2026-2028年实现收入的快速增长，但由于尚未盈利，采用PS估值法进行评估。公司未来有望在规模效应下实现盈利改善。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | |------|--------------|------------|--------------------|------------|-------------| | 2024 | 3.37 | 443% | -15.38 | 11.8% | -0.59 | | 2025 | 10.35 | 207% | -164.93 | -972.3% | -6.36 | | 2026E| 26.10 | 152% | -12.00 | 92.7% | -0.46 | | 2027E| 72.00 | 176% | 7.79 | 164.9% | 0.30 | | 2028E| 110.93 | 54% | 25.59 | 228.6% | 0.99 | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 53.2% | 53.8% | 55.0% | 55.0% | 55.0% | | 资产负债率 | 344.1% | 502.9% | 345.5% | 304.4% | 237.2% | | P/E | -57.9 | -5.4 | -74.1 | 114.3 | 34.8 | | P/B | -12.0 | -3.7 | -4.2 | -4.3 | -4.9 | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 半导体 | | 收盘价（港元） | 37.32 | | 总市值（百万港元） | 96,728.16 | | 总股本（百万股） | 2,591.86 | | 自由流通股占比 | 52.23% | | 30日日均成交量（百万股） | 22.26 | ## 风险提示 - 技术和产品迭代风险：若公司未能准确把握技术演变方向与市场需求，可能影响产品竞争力和业务增长。 - 产品及客户订单不及预期：若产品迭代进度或客户下单进度落后，可能影响业绩增长。 - 市场竞争加剧：若无法缩小与国际头部厂商的差距，可能面临市场份额下降的风险。 - 信息滞后风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 ## 估值与投资建议 - 公司采用PS估值法，预计2026年BR20X产品发布后，商业化客户落地进展有望加速，带动业绩快速释放。 - 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备较强的技术与市场潜力。