20260724-国盛证券有限责任公司-壁仞科技-06082.HK-自研铸芯_迭代致远_17页_1mb

壁仞科技（06082.HK）总结

核心内容

壁仞科技是一家成立于2019年9月的中国自研GPGPU芯片公司，致力于打造产品+软件平台+集群的全面体系，推动国产AI芯片的发展与商业化应用。公司已实现BR106芯片量产，并在2024年和2025年实现收入的高速增长，预计2026-2028年营收将分别达到26.10亿、72.00亿和110.93亿元，年增长率分别为152%、176%和54%。公司管理团队具备产业与技术复合背景，研发团队实力雄厚，10年以上经验的人员占比超过30%。

主要观点

• 产品发展：公司自研壁砺系列GPGPU芯片，逐步从产品验证走向规模应用。BR106、BR166和BR110等芯片已实现量产，并衍生出多种硬件产品形态，如OAM、PCIe板卡等。BR20X芯片将于2026年推出，预计在算力密度、内存带宽及互连能力方面实现全面升级，支持FP8/FP4等低精度计算，有望在性能与能效实现双重突破。

• 商业化进程：自2023年以来，公司商业化进程显著提速，客户基数与交易数量实现双重突破。截至2025年6月，客户数量由4家扩展至12家，交易数量由9笔跃升至33笔，反映出公司从大客户标杆项目向多层级客户的标准化产品转换，商业化能力显著提升。

• 软件生态：公司构建自有软件栈BIRENSUPA，支持主流开源框架（如PyTorch、vLLM）及推理部署，具备全栈支持能力。公司已成功适配20余款国内头部大模型，包括智谱GLM、阶跃星辰Step、MiniMax M、DeepSeek-V等，验证了软件生态的成熟度。

• 光互联技术：公司联合曦智科技发布基于光互连与分布式光交换（dOCS）技术的“光跃LightSphereX”超节点方案，已在国家级算力平台部署落地，显著提升集群的系统级效率与可扩展性。

• 盈利预测：公司预计在2026-2028年实现收入的快速增长，但由于尚未盈利，采用PS估值法进行评估。公司未来有望在规模效应下实现盈利改善。

关键信息

财务表现

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）
2024	3.37	443%	-15.38	11.8%	-0.59
2025	10.35	207%	-164.93	-972.3%	-6.36
2026E	26.10	152%	-12.00	92.7%	-0.46
2027E	72.00	176%	7.79	164.9%	0.30
2028E	110.93	54%	25.59	228.6%	0.99

财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	53.2%	53.8%	55.0%	55.0%	55.0%
资产负债率	344.1%	502.9%	345.5%	304.4%	237.2%
P/E	-57.9	-5.4	-74.1	114.3	34.8
P/B	-12.0	-3.7	-4.2	-4.3	-4.9

股票信息

项目	数据
行业	半导体
收盘价（港元）	37.32
总市值（百万港元）	96,728.16
总股本（百万股）	2,591.86
自由流通股占比	52.23%
30日日均成交量（百万股）	22.26

风险提示

• 技术和产品迭代风险：若公司未能准确把握技术演变方向与市场需求，可能影响产品竞争力和业务增长。
• 产品及客户订单不及预期：若产品迭代进度或客户下单进度落后，可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧：若无法缩小与国际头部厂商的差距，可能面临市场份额下降的风险。
• 信息滞后风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

估值与投资建议

• 公司采用PS估值法，预计2026年BR20X产品发布后，商业化客户落地进展有望加速，带动业绩快速释放。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备较强的技术与市场潜力。