20260914-交银国际证券-德琪医药-B-06996.HK-1H26实现盈利_差异化CLDN18.2_ADC和TCE平台价值有望加速兑现_7页_406kb
报告摘要
德琪医药 (6996 HK) 详细总结
核心内容
德琪医药（6996 HK）在2026年1H实现了扭亏为盈，主要得益于两项授权合作带来的收入增长。公司预计在2H26还将获得来自UCB的2,000万美元里程碑款项。此外，公司正在推进其核心药物ATG-022的临床试验，并计划公布联合K药治疗胃癌的初步数据。
主要观点
- 财务表现：1H26收入同比大幅增长865%至5.1亿元人民币，主要由授权合作贡献。1H26经调整净利润为2.2亿元人民币，实现扭亏为盈。
- 研发进展：ATG-022在关键临床试验中表现出显著疗效，有望在2026年10月的ESMO大会公布II期CLINCH研究结果。公司计划探索其与PD-1/化疗联用的潜力。
- 技术平台：公司持续开发差异化TCE平台，包括自研CD3亲本抗体、2+1 AnTenGager平台及TriGager逻辑门控三特异TCE平台，旨在提高TCE活性并优化细胞因子特征。
- 市场前景：公司上调ATG-022峰值销售预测至26亿元人民币，维持目标价10港元和买入评级。
- 财务预测：2026年收入预测上调至793百万人民币，2027-28年收入预测下调以反映更谨慎的产品销售预期。预计2026年净利润为220百万人民币，2027年为-258百万人民币，2028年为-134百万人民币。
关键信息
1H26 财务亮点
- 收入：5.1亿元人民币，同比增长865%。
- 授权合作收入：4.6亿元人民币，来自UCB和K2 Therapeutics。
- 净利润：2.2亿元人民币，实现扭亏为盈。
- 希维奥销售：0.55亿元人民币，同比增长4%。
- SG&A费用：下降7%。
- 研发费用：增长54%，主要由于内部管线投入和BD机会探索。
ATG-022进展
- 关键临床试验：II期CLINCH研究在2026年10月ESMO大会上公布结果。
- 疗效数据：在后线GC患者中，1.8mg/kg剂量的ATG-022取得71%/67%的9个月/12个月OS率。
- 安全性：≥3级TRAE发生率仅21%，支持长期给药及与现有SOC联用。
- 联合疗法：计划公布与K药联合治疗1L/2L GC的初步数据。
TCE平台发展
- 模块化工具箱：包括自研CD3亲本抗体、2+1 AnTenGager平台及TriGager逻辑门控三特异TCE平台。
- 优势：通过空间位阻和条件性CD3暴露降低不必要的T细胞激活与细胞因子释放。
- 未来潜力：对外合作前景广阔，提升TCE活性并优化细胞因子特征。
股票信息
- 收盘价：港元3.34。
- 目标价：港元10.00，潜在涨幅+199.5%。
- 市值：2,269.36百万港元。
- 日均成交量：1.49百万。
- 年初至今变化：-11.87%。
- 200天平均价：港元4.24。
评级及目标价
- 个股评级：买入。
- 目标价：港元10.00。
- 潜在涨幅：199.5%。
财务预测变动
- 营业收入：2026E新预测为793百万人民币，较前预测增长17%。
- 毛利润：2026E新预测为737百万人民币，较前预测增长27%。
- 毛利率：2026E为93.0%，较前预测增长7.4个百分点。
- 净利润：2026E为220百万人民币，较前预测下降15%。
- 调整幅度：2026E为-15.3%，2027E为+76.0%，2028E为+474.8%。
- 市盈率：2026E为8.2倍。
财务比率
- 毛利率：2026E为93.0%，2027E为82.6%，2028E为83.6%。
- 净利率：2026E为27.7%，2027E为-146.2%，2028E为36.4%。
- ROA：2026E为14.0%，2027E为-19.5%，2028E为-11.0%。
- ROE：2026E为22.9%，2027E为-36.7%，2028E为-23.5%。
- 流动比率：2026E为4.8，2027E为3.6，2028E为2.7。
- 存货周转天数：2026E为120.0天。
- 应收账款周转天数：2026E为35.2天，2027E为250.0天，2028E为180.0天。
- 应付账款周转天数：2026E为100.0天。
财务预测摘要
| 年度 | 收入（百万人民币） | 同比增长（%） | 净利润（百万人民币） | 每股盈利（人民币） | 同比增长（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 92 | 36.6 | -319 | -0.515 | -45.5 |
| 2025 | 105 | 14.6 | -239 | -0.382 | -25.8 |
| 2026E | 793 | 652.7 | 220 | 0.350 | -191.7 |
| 2027E | 177 | -77.7 | -258 | -0.411 | -217.5 |
| 2028E | 367 | 107.9 | -134 | -0.213 | -48.2 |
股票评级对比
| 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 |
|---|---|---|---|---|
| 信达生物 | 买入 | 93.55 | 129.00 | 37.9% |
| 三生制药 | 买入 | 15.44 | 30.30 | 96.2% |
| 云顶新耀 | 买入 | 26.82 | 66.00 | 146.1% |
| 科伦博泰生物 | 买入 | 465.20 | 642.00 | 38.0% |
| 传奇生物 | 买入 | 19.19 | 58.40 | 204.3% |
| 百济神州 | 买入 | 206.20 | 276.00 | 33.9% |
| 和黄医药 | 买入 | 20.46 | 37.45 | 83.0% |
| 康方生物 | 买入 | 90.30 | 175.00 | 93.8% |
| 德琪医药 | 买入 | 3.34 | 10.00 | 199.5% |
个股评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
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