开源量化评论（75）：宏观择时，风格、行业及大类资产配置-20230611-开源证券-20页

金融工程研究团队与宏观择时策略总结

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，旨在重构A股宏观择时模型，并拓展至风格选择、行业配置以及商品与债券的配置策略。团队成员包括首席分析师魏建榕及多位分析师和研究员，通过多维度的宏观指标分析与模型构建，形成了一套较为系统的资产配置与风格轮动框架，为投资者提供基于宏观逻辑的投资建议。

主要观点与关键信息

1. A股择时：盈利与估值的结合

• 盈利择时：通过Nowcasting方法，结合近400个宏观指标，构建高频盈利领先指数，可领先真实盈利1~2个季度，用于实时把握盈利状况。
• 估值择时：基于国内外货币政策倾向，构建综合估值压力因子，当估值压力不为0时，A股估值有明显下行趋势。
• 规避戴维斯双杀：通过识别盈利下行且存在估值压力的情景，空仓规避下跌风险，择时胜率可达59.6%，年化收益率10.77%，最大回撤38.05%。

2. 基于风险预算的股债商配置

• 商品择时：采用美林时钟与美国通胀预期趋势结合的模型，择时效果较为优异。
• 债券择时：同样采用美林时钟，发现债券在衰退期和滞涨期表现较好。
• 股债商配置：通过风险预算模型赋予三类资产权重，实现年化收益9.61%，信息比率1.86，最大回撤4.34%。

3. 风格判断：成长/价值

• 盈利与估值压力：盈利下行时，看多成长；盈利上行时，看多价值。估值压力为0时，看多成长；估值压力不为0时，看多价值。
• 动量因素：在风格切换时，考虑动量效应，即前期强势风格可能延续。
• 三维度模型：结合盈利、估值压力与动量，构建成长/价值轮动模型，超额年化收益达5.39%，信息比率0.74，月度胜率58.4%。

4. 宏观景气在行业配置中的作用

• 行业景气指标：根据行业特性，选择相关性高且具备领先性的宏观指标，构建行业景气指数。
• 行业择时绩效：周期类行业择时效果较好，如有色金属、煤炭、钢铁等；科技与消费板块中部分行业（如通信、传媒、计算机、家用电器等）择时效果较差。
• 行业配置策略：
  • 高低配策略：超额年化收益2.62%，信息比率0.79，胜率61.95%。
  • 优选多头策略：超额年化收益6.73%，信息比率0.91，胜率60.18%。

模型与策略效果

• A股择时模型：在规避戴维斯双杀后，择时效果显著提升，年化收益10.77%，胜率59.63%。
• 股债商配置策略：年化收益9.61%，信息比率1.86，最大回撤4.34%。
• 成长/价值轮动策略：多头组合年化收益11.79%，超额年化收益5.39%，信息比率0.74，胜率58.41%。
• 行业配置策略：优选多头策略表现优于高低配策略，超额年化收益6.73%，胜率60.18%。

风险提示

• 本报告模型基于历史数据测算，未来市场可能发生重大变化，存在不确定性。
• 投资者应结合自身情况，综合判断，不应仅依赖本报告进行投资决策。

特别声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告中的分析、估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 开源证券对报告内容的准确性和完整性不作保证，不构成投资建议。

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