20220213-开源证券-开源量化评论（48）_宏观择时_多维度结合下的新视角_24页_3mb

报告摘要

金融工程研究团队及宏观择时模型分析总结

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队撰写，旨在探讨宏观择时在股票市场中的应用。团队成员包括魏建榕（首席分析师）、张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、苏良等。报告以“货币-经济周期”为框架，结合领先指标与隐含变量，构建了宏观择时模型，并进一步拓展到股债轮动与成长/价值风格轮动。

主要观点

宏观周期划分：宏观周期的界定主要依赖于货币、信用、经济、通胀四个维度。相比“美林时钟”，“货币-经济周期”更贴合中国市场，但依然存在一些不足，如维度不够全面。
经济状态衡量：通过选取金融条件、产出、价格三个维度的领先指标（如社融存量同比、M1同比、PMI等），并结合预处理（频率对齐、缺失值填充、季调、极端值剔除、平滑处理）来逼近经济状态，以解决工业增加值同比的滞后问题。
货币松紧衡量：通过结合狭义流动性（Shibor_3M）与广义流动性（M2-社融同比）的走势，并加入十年期国债利率作为辅助指标，构建出较为稳健的货币松紧判断模型。
宏观择时模型：基于经济状态和货币松紧的划分，构建了四状态下的宏观择时框架，通过隐含变量（利率、通胀、风险溢价、信用）的精细切割，进一步优化择时信号。模型回测结果显示，仅多头年化收益率为 $20.48%$，多空对冲年化收益率为 $28.19%$，胜率达到了 $65.14%$。
股债轮动：在宏观择时基础上，构建了股债轮动策略，通过调整风险预算（10:1或1:10）来配置股票和债券。该策略年化收益为 $8.78%$，信息比例为1.97，最大回撤为 $2.85%$。
风格轮动：通过分析成长/价值风格在不同宏观周期下的表现，构建了风格轮动轮盘，实现多空对冲策略。风格轮动多空年化收益为 $13.8%$，信息比例为1.05，月度胜率为 $62.4%$。

关键信息

1. 宏观周期划分

常见维度：货币、信用、经济、通胀。
主要框架：货币-经济周期，因其在时间跨度和重要性上更贴合中国市场。
四状态划分：货币宽、经济上；货币宽、经济下；货币紧、经济上；货币紧、经济下。

2. 经济状态衡量

领先指标：选取金融条件、产出、价格三维度的指标，如社融存量同比、M1同比、PMI等。
处理方法：频率对齐、缺失值填充、季调、极端值剔除、平滑处理。
经济状态判断：使用经济强弱指标（上升指标个数/总指标个数），若大于0.5则认为经济上行，否则下行。
经济状态划分：从2009年3月至2021年，共划分出六个阶段，基本符合真实经济状况。

3. 货币松紧衡量

指标选择：狭义流动性（Shibor_3M）、广义流动性（M2-社融同比）以及十年期国债利率。
处理方法：将M2-社融同比取相反数，以确保方向一致；使用12月均线进行判断，以减少信号波动。
货币状态划分：通过指标信号的对比，判断货币宽松或紧缩，且要求连续两期变化才调整货币状态。

4. 宏观择时模型

模型构建：基于经济状态和货币松紧，结合隐含变量（利率、通胀、风险溢价、信用）进行精细切割。
收益差异：不同宏观周期下的Wind全A收益存在显著差异，尤其在货币紧、经济下，收益最低。
隐含变量作用：
- 货币宽、经济下：信用为主要矛盾，信用上升有助于经济预期改善。
- 货币宽、经济上：风险溢价为主要矛盾，风险溢价下降表明市场情绪好转。
- 货币紧、经济上：利率为主要矛盾，利率上升对成长股影响较大。
- 货币紧、经济下：通胀为主要矛盾，通胀上升表明市场处于紧缩状态。
模型表现：多空对冲策略表现优异，年化收益为 $28.19%$，胜率高达 $65.14%$。