20220725-国信证券-中小盘行业点评_贯穿PET铜箔全工艺环节_双星新材具备先发优势_6页

中小盘行业点评总结

核心内容

本周PET铜箔赛道持续升温，相关个股表现亮眼，其中双星新材、宝明科技、万顺新材、东威科技周涨幅分别为16.8%、20.0%、15.8%、12.5%。市场对PET铜箔的讨论集中在谁能在这个新兴赛道中脱颖而出。

主要观点

1. 双星新材具备先发优势

• 技术覆盖全面：双星新材现有产品和技术制程涵盖了PET铜箔的全部工艺环节，包括切片聚合、拉制基膜、磁控溅射、真空蒸镀（目前未使用）、水镀。
• 设备优势显著：公司已拥有大量进口设备，特别是用于磁控溅射和真空蒸镀的设备，有助于加快样品开发节奏。
• 财务弹性高：在实现0-1突破后，公司具备不融资即可扩产的能力，体现出强大的财务状况和运营能力。

2. PET铜箔赛道潜力巨大

• 市场规模广阔：PET铜箔具备较大的市场潜力，若技术成熟，可能成为类似电池隔膜行业的龙头企业。
• 产业链竞争格局：未来一、二级市场可能出现新玩家，最终形成行业龙头。
• 双星新材地位：作为全球最大的聚酯薄膜生产商，双星新材已拥有106万吨基膜产能，其中80万吨使用光学级进口设备，具备规模化优势。

3. 成品膜一体化模式具备成本优势

• 一体化运营：双星新材采用成品膜一体化模式，能够有效降低PET铜箔生产成本。
• 高利润贡献：新材料用膜业务利润贡献已超过80%，过去三年业绩复合增速达62.8%，未来有望持续高增长。
• 估值优势明显：当前公司市值对应2022年一致预期盈利的PE估值仅为14倍，具备低估值高弹性属性。

关键信息

• PET铜箔工艺流程：制作基膜 → 磁控溅射 → 真空蒸镀 → 水镀。
• 技术相关性：
  • PET铜箔基膜：基于公司TTR膜产品开发优化，使用德国多尼尔和布鲁克纳设备。
  • 磁控溅射：用于高端窗膜和ITO膜，对应设备为美国应材。
  • 真空蒸镀：公司传统业务中已有成熟技术，如扭结膜、铝镀膜等。
  • 水镀：公司已有水镀能力，PET铜箔水镀线额外采购韩国设备。
• 研发投入：2022年研发费用规划占全年收入的4%，持续投入有助于技术迭代和保持先发优势。
• 投资建议：基于赛道和趋势，双星新材在PET铜箔业务上的突破有望带来新的增长极，继续推荐。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体市场需求。
• 产业升级不及预期：技术进步速度可能低于预期。
• 公司生产销售不及预期：可能影响业务进展和盈利能力。
• 研发成果不及预期：技术突破可能受阻，影响市场竞争力。

其他信息

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