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轻工造纸行业月报（2017年8月）总结

核心内容

本报告主要分析了2017年7月轻工造纸板块的市场表现，并重点介绍了全球床垫行业的市场格局及两大龙头品牌舒达（Serta）与泰普尔（Tempur Sealy）的发展历程与市场策略，同时给出了8月份的投资推荐组合及行业风险提示。

主要观点

1. 轻工板块市场表现

• 7月行情：轻工板块整体上涨0.85%，略弱于沪深300指数（上涨1.94%）。
• 板块表现：轻工板块在全行业表现居中，其中造纸和其他轻工制造子板块表现突出，分别上涨11.27%和6.61%。
• 市盈率：轻工板块市盈率（TTM）为37.20倍，环比略有回落，仍处于近两年最低水平。

2. 行业策略观点

• 造纸行业：三季度将进入不合格产能关停期，供应收紧利好大型包装纸厂；环保趋严背景下，高位吨净利润持续时间有望超预期，估值有望提升。
• 家具行业：保持增长，但需关注地产限购政策的滞后影响；长期看，品牌化和定制化趋势将提升龙头市占率。
• 包装行业：成本压力持续，但行业集中度提升，龙头公司具备内生外延成长性，建议关注具备品牌力和整合能力的公司。

3. 8月推荐组合

• 推荐标的：晨光文具、晨鸣纸业、太阳纸业、顾家家居。

关键信息

一、床垫市场概况

• 全球市场：床垫行业规模稳定增长，2002-2015年全球家具产值从2380亿美元增长至4550亿美元，复合增长率5.55%。
• 中国市场：2014年消费总额达68亿美元，超越美国成为全球最大床垫消费市场。
• 行业集中度：美国床垫市场集中度高，前五大品牌商占70%市场份额，前50名占85%。
• 产品类型：床垫主要分为弹簧床垫和非弹簧床垫（如记忆绵、乳胶等），非弹簧床垫因舒适性和功能性需求增长较快。

二、舒达（Serta）分析

• 公司背景：成立于1931年，是全球销量最大的床垫品牌。
• 发展历程：
  • 1931-1954年：探索阶段，成立睡眠者有限公司（Sleeper）。
  • 1955-1979年：本土扩张，推出电视广告，建立品牌影响力。
  • 1980-2008年：全球扩张，设立工厂和经销商网络。
  • 2009年至今：品牌升级，推出高端产品线和智能床垫。
• 市场策略：
  • 品牌营销：通过广告、形象推广（如“舒达羊”）提升品牌认知度。
  • 渠道布局：全球52家工厂、108家国际经销商，覆盖192个国家和地区。
  • 技术创新：推出多项专利技术，如“妙而扣连续弹簧系统”、“舒柔绗缝层”等。
• 在中国市场：
  • 1998年与雅兰合作进入中国市场，2008年设立中国总代理。
  • 门店数量迅速增长，2014年达424家。
  • 通过本地化产品设计和增值服务（如除螨服务）提升市场适应性。

三、泰普尔（Tempur Sealy）分析

• 公司背景：成立于1991年，以记忆绵技术起家，2013年收购Sealy，更名为Tempur Sealy International Inc.
• 发展历程：
  • 1991年推出首款记忆绵床垫，使用NASA研发的Tempur材料。
  • 2003年纽交所上市，2013年完成对Sealy的收购。
  • 持续拓展国际市场，产品销往76个国家。
• 市场策略：
  • 产品细分：推出Tempur-Contour、Tempur-Flex、Tempur-Cloud三大系列，覆盖不同需求。
  • 渠道布局：覆盖全球100多个国家，以零售商为主，占营收88.3%。
  • 多元化营销：通过电视、互联网、合作广告等多渠道推广品牌。
  • 研发投入：持续增长，2015年研发投入达0.29亿美元，占营收0.91%，复合增长率27.92%。
• 行业地位：成为全球记忆绵床垫及综合床品的领先品牌，市场份额持续提升。

风险提示

1. 经济增速下滑：可能导致下游需求萎缩，影响行业整体表现。
2. 原材料价格波动：废纸、纸浆等原材料价格过快上涨，可能削弱企业盈利能力。
3. 政策变化：环保政策或其他行业政策的突然转向可能影响企业业绩。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动在-5%至+5%之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

投资建议

• 造纸行业：关注龙头公司如晨鸣纸业、太阳纸业，受益于环保限产和成本控制。
• 家具行业：关注索菲亚、欧派家居、顾家家居等龙头，受益于定制化趋势和品牌化发展。
• 包装行业：关注裕同科技、合兴包装、劲嘉股份等具备品牌力和整合能力的公司。
• 床垫行业：关注舒达和泰普尔的市场策略与品牌建设，国内床垫企业可借鉴其经验。

结论

轻工造纸行业在2017年7月整体表现稳健，造纸板块因环保政策和成本控制受益，家具和包装板块则面临短期压力，但长期增长潜力明显。舒达与泰普尔作为床垫行业的两大巨头，分别代表传统弹簧床垫和新型记忆绵床垫的发展路径，其品牌营销、渠道布局与技术积累为国内床垫企业提供了重要参考。整体来看，轻工造纸行业具备长期投资价值，建议关注龙头标的。