20140120-中泰证券-创意信息-300366.SZ-西部领先的电信级数据网络系统服务商_19页_1mb

创意信息（300366）新股研究报告总结

公司概况

创意信息是西部领先的电信级数据网络系统服务商，专注于为电信、银行、电力、航空等行业客户提供一站式综合技术服务，包括咨询评估、规划设计、开发调测、部署集成、运营支撑和优化调整。公司主要业务分为数据网络系统集成开发和技术服务，其中技术服务是公司的核心业务，毛利率高，利润贡献占比大。

主要业务与竞争优势

• 主营业务：数据网络系统集成开发与技术服务。集成开发是基础业务，收入占比最高；技术服务是核心业务，毛利率高，是利润的主要来源。
• 核心技术平台：需求分析平台、评估规划设计平台、调试检测平台、服务管理平台，支持公司提供综合服务。
• 竞争优势：
  • 在西部地区具有显著的区域优势，是该地区电信级数据网络系统服务市场的领先企业。
  • 业务模式成熟且具备可复制性，通过前期集成开发开拓市场，后期技术服务跟进，形成稳定的客户关系。
  • 募投项目将提升公司的综合服务能力，扩大区域渗透，增强市场竞争力。

客户结构

• 主要客户：各省的电信运营商（如四川电信、广西电信）、银行（如成都银行）、电力（如云南电网）、航空（如国航）及政府。
• 收入来源：主要来自电信行业，占主营业务收入比例较高，近年来逐渐拓展至银行、电力等行业。
• 客户集中度：2010年至2013年，前五名客户收入占比分别为81.83%、79.92%、82.31%和69.12%，表明客户集中度较高。

营收与利润预测

• 营收预测：2013~2015年营业收入预计分别为2.83亿元、3.23亿元和3.94亿元，年均增长率稳定。
• 利润预测：归属母公司净利润预计分别为0.44亿元、0.50亿元和0.65亿元，净利率稳步提升。
• 每股收益：预计2013~2015年摊薄EPS分别为0.78元、0.94元和1.14元。

估值分析

• PE估值：基于同行业可比公司PE水平，给予2014年合理PE区间为20-25倍，对应价格为18.82-23.53元。
• DCF估值：基于WACC（加权平均资本成本）10.25%，最终DCF估值为22.55元，估值区间为16.87-35.16元。

行业发展驱动力

• 电信行业：4G牌照发放、3G渗透率提升、国家宽带战略推动数据流量增长，带动数据网络系统服务需求。
• 新兴行业：金融、电力、航空等行业信息化水平提高，增加对数据网络系统服务的需求。
• “三网融合”与云计算：提供新的市场机遇，推动技术服务市场的发展。

风险提示

• 客户集中度风险：主要依赖电信行业，客户集中度较高，若重要客户关系变化，可能影响公司业绩。
• 应收账款风险：应收账款大幅上升，占营收比例高，存在坏账风险，公司已计提坏账准备。

财务分析

• 毛利率与净利率：技术服务毛利率较高，集成开发毛利率较低，但随着技术服务占比提升，综合毛利率稳步增长。
• 费用率：销售费用率和管理费用率上升，影响净利率。
• 现金流：2013年经营活动现金净流为-89万元，显示公司运营压力增加，但2014年有望改善。

投资建议

• 目标价：基于PE和DCF估值，公司合理价格区间为18.82-23.53元。
• 投资价值：公司具备良好的成长性与技术优势，未来有望受益于行业增长及区域扩张。

总结

创意信息作为西部领先的电信级数据网络系统服务商，凭借其技术优势和成熟的商业模式，在行业内占据重要地位。随着电信、金融、电力等行业对数据网络服务需求的增加，公司未来增长潜力较大。然而，客户集中度较高及应收账款增长带来的坏账风险仍需关注。整体来看，公司具备良好的盈利能力和市场前景，值得投资者关注。