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制裁俄罗斯之后，不确定性继续上行

核心内容

2022年2月27日发布的宏观动态报告分析了俄罗斯被制裁后的经济金融影响及对全球资产价格的影响。报告指出，国际社会对俄罗斯实施了多项严厉的金融和贸易制裁，但俄罗斯仍具备一定的反制能力。

主要观点

一、国际社会对俄罗斯的制裁

1. SWIFT系统被剔除：美国与欧盟、英国、加拿大等国家联合宣布禁止俄罗斯使用SWIFT系统，此举将对俄罗斯的对外金融交易造成一定困难。
2. 冻结俄罗斯央行资产：欧盟和美国决定冻结俄罗斯央行的资产，限制其通过出售资产来应对制裁的能力。
3. 限制主权债券和个人机构融资：美国禁止购买俄罗斯卢布债券和2022年3月1日之后发行的欧元主权债券，并切断了俄罗斯主要银行与美国金融系统的联系。
4. 限制高科技产品出口：主要针对俄罗斯国防、航空和海事部门，以切断其获取尖端技术的途径。

二、俄罗斯的反制措施

1. 能源武器：俄罗斯作为全球重要的能源出口国，其能源供应对欧洲具有重要影响，任何限制出口的举措都可能推升全球油价。
2. 脱离美元系统：俄罗斯有能力与亚洲和欧洲国家进行单独交易，可能加速脱离美元系统。
3. 卢布贬值：俄罗斯可能允许卢布大幅贬值，以应对制裁，但此举可能引发资本外流和股市动荡。

三、俄乌冲突对资产价格的影响

1. 金融市场波动率上行：由于不确定性，金融市场无法有效定价，波动率上升。
2. 风险资产谨慎：在不确定性下，投资者对风险资产更为谨慎。
3. 与俄罗斯相关商品看多：原油、天然气、小麦、玉米、油脂等商品价格因冲突而快速上行。
4. 中国资产价格变动取决于政策选择：中国资产价格的变动主要取决于其对俄乌冲突的态度及处理中欧、中美关系的方式。

关键信息

• SWIFT系统：全球领先的金融报文传送服务，俄罗斯被剔除后对外贸易面临困难，但仍有替代方案如SPFS和CIPS。
• 俄罗斯央行资产：截止2021年，净国外资产约5573亿美元，其中大部分为外国债券。
• 原油供需状况：全球原油供应仍略显不足，库存处于低位，疫情结束可能带来需求回升，俄乌冲突也加剧了原油价格的不确定性。
• 中国期货市场：与俄罗斯相关的商品价格快速上行，如LPG、铝、玉米、棕榈油等。

图表参考

• 图1：俄罗斯海外净资产构成
• 图2：俄罗斯央行海外资产占比
• 图3：俄罗斯前十大出口国
• 图4：俄罗斯主要出口产品
• 图5：卢布大幅贬值
• 图6：原油价格上行
• 图7：美国钻井数量
• 图8：EIA和API商业原油库存
• 图9：LPG结算价快速上行
• 图10：玉米价格走高
• 图11：铝价格上行
• 图12：棕榈油价格走高

分析师信息

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员。
• 分析师承诺：独立、客观地出具本报告，不与报告推荐或观点直接或间接相关。
• 评级标准：行业和公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级，依据未来6-12个月的预期回报率。

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