20250107-东吴证券-固收深度报告_美联储货币政策框架演变时期各资产表现及对国内启示—低利率时代系列（二）_18页_1mb

美联储货币政策框架演变与资产表现分析

核心观点

美联储货币政策框架的两大重要节点为：

1. 2008年金融危机后实施量化宽松（QE）：美联储转向“走廊体系”失效，通过非常规工具向市场注入流动性，实现从“稀缺准备金”到“充足准备金”的转变，将联邦基金利率（EFFR）降至极低水平。
2. 2013年由“走廊”转向“地板体系”并形成新“走廊”：引入ONRRP工具，与存款准备金利率（IOER）共同构成“双下限”利率走廊，有效控制短期利率。

资产表现及市场启示

两个节点期间，国债表现最佳，受货币政策调整影响最显著（短端利率跟随EFFR，长端利率受经济预期影响）。
企业债次之，主要受信用风险溢价影响，风险偏好降低时收益率快速上升。
股票在货币政策转向宽松时呈现“双牛”特征，但受经济基本面影响显著，风险偏好变化决定色弱。
房地产和黄金对利率变化敏感度较低，需结合库存周期和避险需求综合判断。

美元总体跟随美联储政策波动，与利率走廊关系较弱。

对国内启示

中国当前货币政策环境可类比美国2008年左右（宽松）+ 2013-2015年（调整+工具创新）两个阶段。尽管工具和政策方向存在差异，但要点聚焦于：

• 工具选择：中国更依赖利率走廊宽度调整与中间变量优化；美联储侧重大规模资产购买。
• 政策方向：中国处于宽松周期，未来利率将围绕政策中枢波动，长短端利率均需考虑新型工具影响。

风险提示

• 经济基本面超预期变化；
• 货币政策工具持续创新；
• 历史经验不代表未来走势。

各类资产在两个节点的表现比较