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货币政策框架演变进行中（二）-银行资负跟踪20260622 总结

核心观点

2026年6月17日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上报告了人民银行即将出台的政策举措，并以“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”为主题发表演讲。此次发言传递的货币政策思路与前期保持一致，包括：

• 转为价格型调控，明确7天OMO利率为市场定价锚；
• 收窄和优化利率走廊；
• 强化金融对外开放导向，稳步推进人民币国际化；
• 严控宏观审慎风险底线。

核心背景包括宏观经济转型需要和金融结构变迁，这解释了2025年以来降准降息幅度变小、节奏放缓的原因。

主要观点

1. 产业转型升级与金融结构变迁

• 产业转型：过去经济增长依赖房地产、基础设施及相关传统制造业，这些行业有较强的中长期贷款需求，呈现信贷密集型和债务密集型特征。而近年来，科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业蓬勃发展，轻资产行业对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。
• 金融结构变化：间接融资（银行贷款）占比持续下降，直接融资（债券、股票）占比稳步上升。2025年社会融资规模增量中，贷款占比45%，债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。
• 新常态：随着经济向高质量发展转型，金融对经济的服务将更多体现在结构优化上，而非宏观金融总量的持续扩张。贷款“降速提质”将成为宏观运行的新常态。

2. 金融供给侧结构性改革

• 利率传导效率：提升跨市场利率传导效率，包括明确政策利率、演变更新利率走廊、完善宏观审慎管理框架和监管体系。
• 利率走廊优化：7天OMO利率已较好发挥市场定价锚作用，短端利率波动性逐步降低。预计进一步优化临时隔夜正/逆回购工具，并适时增加隔夜逆回购操作品种，以增强短端利率调控的精准性和有效性。
• 国债收益率曲线：强化国债收益率曲线的基准作用，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。
• 宏观审慎管理：金融市场深化发展面临复杂行为交互和预期博弈，风险跨市场传染可能增加。央行将完善风险监测评估体系，增强对系统性风险的动态感知能力，丰富宏观审慎政策工具箱。

关键信息

一、本期数据观察

• 资金利率：资金面延续收敛，R001、R007、DR001、DR007分别较上期末上涨0.68BP、1.04BP、1.55BP、0.55BP，资金利率中枢维持高位。
• 大行融出：国有行/政策行净融出从1万亿元以下逐步修复至2.3万亿元水平，但资金面仍偏紧。
• NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.48%，较上期上行4BP，各期限到期收益率普遍下行。

二、下期关注

• 6月LPR报价：6月22日将公布。
• MLF续作：6月25日有3,000亿元MLF到期，同时为缴准日。
• 财政集中支出：6月26日为月末财政集中支出日。

三、银行融资追踪

同业存单

• 存量：本期同业存单存量为18.55万亿元，加权平均利率1.55%，平均剩余期限157天。
• 发行：本期发行12,479亿元，募集完成率93.6%，AA+级以下募集完成率98.5%。加权平均发行利率为1.48%，较上期上行4BP。
• 净融资：本期净融资2,869亿元，预计下期到期7,343亿元，未来30天到期24,137亿元。
• 期限结构：1年期发行占比28.9%，3个月期发行占比13.0%。

商业银行债

• 存量：本期商业银行债存量为2.87万亿元。
• 信用利差：各期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超5BP。
• 到期：本期无商业银行债发行，预计下期2笔到期。

商业银行次级债

• 存量：商业银行次级债存量为7.59万亿元，其中二级资本工具4.99万亿元，永续债2.60万亿元。
• 信用利差：短期信用利差普遍走阔，中长期信用利差除1Y外，其余期限普遍收窄，3Y收窄幅度最大，超2BP。
• 发行：本期1笔永续债发行，规模300亿元。

货币政策展望

• 降息：结构性降息政策已落地，全面降息的政策必要性与经济拉动效用相对有限。
• 降准：存款非银化趋势凸显，中长期负债缺口可能持续存在，但降准并非根本性手段。
• 结构性优化：相较单一降准操作，通过缩短地方债久期等结构化优化方式，更能精准适配当前银行负债端优化需求。

风险提示

• 经济增长超预期下滑；
• 财政政策力度不及预期；
• 国际金融风险超预期；
• 政策调控超预期。

图表数据摘要

• 图1-6：票据利率走势，本期1M、3M、半年票据利率分别上涨22BP、22BP、14BP。
• 图7-11：DR001、DR007、R007、DR021与7天OMO利率走势对比。
• 图12-14：政府债、地方政府专项债、政策银行债净融资情况。
• 图15-20：同业存单发行、到期、净融资、备案使用率等数据。
• 图21-31：国债收益率、贷款利率、实际利率趋势等数据。
• 表1-4：央行公开市场操作、利率变化、同业存单发行与到期数据。

结论

本次货币政策框架的演变，旨在适应宏观经济转型和金融结构变迁，强调价格型调控、利率走廊优化、宏观审慎管理等。未来政策更倾向于结构性调整，而非总量扩张。投资者应关注6月LPR报价、MLF续作及资金面变化，以把握利率底位震荡和流动性宽松的窗口。