20220126-光大证券-中国船舶租赁-03877.HK-2021年业绩预告点评_归母净利润预增约22_自营散货船队享受市场红利_4页_587kb

公司研究总结：中国船舶租赁（3877.HK）

核心内容

中国船舶租赁（3877.HK）在2021年预计实现归母净利润同比增长约22%，主要得益于以下因素：

• 运力扩张：运营船舶数量由2020年末的90艘增至2021年末的130艘。
• 融资成本下降：计息负债平均成本由2020年上半年的3.3%降至2021年同期的约2.2%。
• 市场回暖：航运市场自2020年6月起持续复苏，特别是干散货运输市场表现强劲，BDI指数处于近五年高位。

公司维持“买入”评级，当前股价为1.17港币，对应2021年PB为0.74X，2022年PB为0.67X，估值处于较低水平。

主要观点

1. 航运市场回暖与运力释放

• 2020年6月以来，航运市场持续向好，运力需求显著增加。
• 公司提前布局，通过合理扩张船队，在市场需求旺盛时快速释放运力，提升盈利水平。
• 环保要求提升推动清洁能源船型建设，公司通过优化船队结构和租约配置，有效应对市场变化。

2. 融资成本降低与债券发行

• 公司成功发行5亿美元绿色和蓝色双标签债券，获得惠誉“A”及标普“A-”的高评级。
• 债券票面收益率为2.1%，有助于进一步降低融资成本，提高利润空间。
• 财务费用同比显著下降，表明融资结构优化。

3. 船型与租约配置策略

• 公司在船型选择和租约签订方面具有灵活性，能根据市场情况调整策略。
• 自营散货船队在2021年需求上升，部分签订短期租约，享受即期运价上涨红利。

关键信息

财务表现

盈利能力

• 税前净利润率：2019年为39.41%，2020年为60.60%，2021E为64.07%。
• 税后净利润率（归属母公司）：2019年为38.49%，2020年为59.55%，2021E为63.01%。
• ROE（归属母公司，摊薄）：2019年为10.50%，2020年为12.39%，2021E为13.89%。

偿债能力

• 资产负债率：2019年为69.49%，2020年为70.55%，2021E为70.96%。
• 有形资产/有息债务：2019年为1.50，2020年为1.49，2021E为1.47。

投资现金流与资本支出

• 投资活动现金流：2019年为-464百万港元，2020年为-2,072百万港元，2021E为-1,621百万港元。
• 净资本支出：2019年为-2,439百万港元，2020年为-1,276百万港元，2021E为-1,725百万港元。
• 经营活动现金流：2021E为654百万港元，2022E为842百万港元，2023E为1,228百万港元。

风险提示

• 应收贷款质量降低风险
• 利率波动风险
• 客户付款违约风险
• 外汇汇率波动风险
• 海事业高度周期性风险
• 全球租赁行业竞争风险

估值方法的局限性

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级体系

估值指标

公司信息

• 总股本：61.36亿股
• 总市值：71.79亿港元
• 一年最低/最高：1.01/1.76港元
• 近3月换手率：6.2%

估值与盈利预测

公司盈利预测显示，归母净利润增长率稳定，2021E为22.2%，2022E为17.5%，2023E为16.2%。公司估值处于较低水平，未来有望持续受益于航运市场回暖及船队优化。

总结

中国船舶租赁（3877.HK）凭借运力扩张、融资成本降低及市场策略灵活，实现了2021年归母净利润同比增长约22%。公司当前估值较低，盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，需关注航运市场周期性波动、利率变化、外汇风险及客户违约等潜在风险。