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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析了港股市场走势、美国政治与地缘局势对全球市场的影响，以及安踏体育等公司的最新经营表现和投资建议。

市场动态

港股市场表现

• 整体走势：港股周五大市延续修复态势，三大指数集体小幅收涨，恒生指数涨0.45%，国企指数涨0.51%，恒生科技指数涨0.62%。
• 成交情况：大市成交金额约2,409亿元，较前一周略有回落。
• 卖空比例：主板总卖空金额占比约15.57%，较前一周有所上升。
• 南向资金：周五南向资金（北水）净流出16.01亿元，此前周三、周四为净流入超百亿。
• 活跃个股：北水净买入最多的是泡泡玛特（9992.HK）、小米集团-W（1810.HK）、腾讯控股（700.HK）；净卖出最多的是阿里巴巴（9988.HK）、中国移动（941.HK）、长飞光纤光缆（6869.HK）。

市场热点

• 商业航天与新能源：受国内商业载人飞船展示及马斯克推动太空光伏项目影响，相关板块成为市场焦点。
• 个股表现：钧达股份（2865.HK）单日飙升51%，信义光能（968.HK）、福莱特玻璃（6865.HK）及金风科技（2208.HK）亦有显著涨幅。
• 避险资产：金价突破5000美元，贵金属板块受追捧，紫金矿业国际（2259.HK）、赤峰黄金（6693.HK）及中国黄金国际（2099.HK）集体冲高。

美股市场

• 科技股表现：纳斯达克综合指数微涨0.28%，标普500指数微涨0.03%。
• 宏观风险：美国政府停摆风险上升至80%，叠加中东局势升级，推动避险资产上涨，黄金与白银价格突破历史高点。
• 风险资产受压：比特币、以太币等数字货币表现疲软。
• 关键事件：周末明尼苏达州发生联邦探员枪杀护士事件，引发国内政治危机；特朗普对伊朗的军事部署及制裁威胁进一步加剧地缘风险。

公司点评：安踏体育（2020.HK）

主品牌表现

• 25Q4流水：同比低单位数下滑，与消费环境波动一致，受入冬和春节延迟影响。
• 库存与折扣：库销比略超5，线下折扣71折，线上折扣略加深至5折。
• 全年表现：全年流水低单位数增长，基本符合预期。

FILA品牌表现

• 25Q4流水：中单位数增长，环比前三季度加速，表现出更强韧性。
• 电商表现：在双十一、双十二折扣未明显加深的情况下，天猫、抖音平台表现领先。
• 全年表现：全年流水中单位数增长，符合预期。

其他品牌表现

• 迪桑特：Q4增长25-30%，全年增长45-50%，成为集团第三个零售规模破百亿的品牌。
• 可隆：Q4增长55%，未来增长动力来自品牌力和产品设计深化。
• Maia：Q4增长25-30%，仍处于品牌孵化阶段。

投资建议

• EPS调整：2025-2027年EPS调整为4.65/5.00/5.45元（前值4.72/5.26/5.88元）。
• 目标价与评级：给予2026年20倍PE，目标价110港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观下行、零售环境恶化、行业竞争加剧及新品牌发展不及预期等。

其他信息

联系方式

• 客户服务热线：
  香港：2213 1888
  国内：4008695517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

投资建议体系

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，不保证其准确性或完整性。
• 报告不得在特定地区（如日本、加拿大、美国）分发或传播。

总结

本报告综合分析了港股及美股市场动态，指出市场在前沿科技与避险资产双重驱动下呈现分化走势。同时，重点分析了安踏体育及其子品牌的表现，认为其在消费疲软环境下仍保持增长动能，并对2026年给予积极投资建议。整体来看，市场对宏观不确定性下的避险资产配置需求上升，同时关注科技巨头的财报及美联储政策动向。