深度报告-20240820-华创证券-皖新传媒-601801.SH-深度研究报告_安徽出版集团龙头_固本培元强根基_积极探索创增量_23页_1mb

皖新传媒深度研究报告摘要

公司概况

皖新传媒（601801）是安徽省国有出版发行龙头企业，控股股东为安徽新华发行集团控股有限公司，实际控制人为安徽省人民政府。公司主营教材、一般图书及供应链物流服务，2023年营收1124.4亿元，归母净利润93.6亿元，稳居主业领先地位。

主营业务

1. 教材发行：安徽省唯一教材发行资质，占营收16%。2023年教材复合增速5%，受安徽在校学生数支撑（800万以上），渠道稳定。
2. 一般图书：营收占比40%，CAGR73%，积极拓展教辅及创新图书。
3. 供应链物流：收入38%升至380亿元，毛利率提升至4%。
4. 新业务布局：方块游戏平台累计444款游戏，方块用户超200万；智慧教育落地54个示范项目；AI教育产品如“皖新学习机”、朱子教育机器人；研学业务高速增长7609%。

财务与分红表现

• 现金流：2023年末货币资金109亿元，分红率提升至68.9%，连续高分红策略。
• 财务指标：2021-2023归母净利润CAGR14%，2024年预计下滑62%（因政策调整），2025-2026年增速回升。

投资逻辑与估值

• 稳健增长：主业受益教材刚需+渠道优势，新业务打开长期空间。
• 估值模型：给予2024年18倍PE，目标价804元，较当前676元有33%上行空间。可比公司PE均值14X，公司成长潜力补充估值溢价。

风险提示

• 纸张成本上涨、教育政策变动、在校学生数波动、新业务落地不及预期。

投资建议

首次覆盖“推荐”，预计2024年15倍PE下，PE下行至14-12倍，目标市值157亿元，目标价804元，建议关注估值修复与新业务弹性。