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国债期货系列报告总结：跨期回升显分歧，情绪驱动易波动

核心内容

2024年12月3日发布的国债期货系列报告指出，当前国债收益率曲线持续下移，尤其是长端收益率下行显著，10Y国债收益率已下破2.0%。市场多头情绪高涨，预期提前兑现流动性宽松政策，推动国债期货价格上行。然而，报告也提醒投资者注意市场情绪波动带来的短期风险，建议通过做多跨期价差来规避回调风险。

主要观点

1. 国债收益率曲线变化

   • 短端收益率下行乏力，长端收益率快速下行。
   • 10Y国债收益率在11月中旬突破2.0%关口，显示市场对降息降准预期强烈。
   • 2年期国债收益率已持续低于7天逆回购利率，表明短期资金成本较低，进一步支持降息预期。

2. 跨期价差趋势分析

   • 多头资金在2503合约积极建仓，推动跨期价差快速收敛至水下，反映市场情绪火热。
   • 跨期价差突破理论下确界0值，显示多头情绪过于集中。
   • 12月初跨期价差触底回升，预示市场可能存在分歧和情绪波动，需警惕短期回调风险。

3. 市场情绪与机构持仓

   • 投资者结构转变后，跨期价差呈现新的规律，趋势性通常能延续，但短期拐点可能反映止盈预期升温。
   • 投机类型机构（如私募）净多头持仓呈现震荡，可能已出现止盈迹象。
   • 配置类型机构（如银行理财子、外资）仍看多，显示对年内流动性宽松政策的期待。

4. 政策预期与市场反应

   • 11月末央行通过8000亿3个月期限买断式逆回购+2000亿净买入债券的方式释放流动性，市场提前兑现降准预期。
   • 降息政策可能在2025年一季度落地，主要受存量房贷利率重定价日期影响。
   • 尽管经济全面复苏仍需时间，但市场情绪已超预期，需警惕政策不及预期或外部因素导致的波动。

关键信息

• M1新口径调整：自2025年起，M1将新增居民活期存款与非银行支付机构准备金项目，数据趋势有望改善。
• M1与M2剪刀差：9月M1同比增速达-7.4%，为历史极值，10月略有收窄至-6.1%，显示实体经济需求尚未完全恢复。
• 市场分歧与风险：跨期价差触底回升显示市场情绪分歧，情绪驱动的行情在极致兑现后可能伴随快速回调。
• 做多跨期价差策略：作为对抗回调风险的有效选择，该策略能分散多头集中带来的波动风险。

风险提示

• 内部政策力度不及预期。
• 外部不利因素突发，如地缘政治或经济数据不及预期。

建议与策略

• 短期操作：警惕情绪驱动的快速回调，避免盲目追涨。
• 中长期策略：关注降准和降息政策落地节奏，结合跨期价差趋势进行交易。
• 配置策略：配置类型机构仍看多，可继续关注流动性宽松政策带来的机会。

结论

当前国债市场多头情绪炽热，但情绪驱动的行情存在较大波动风险。市场已提前兑现部分流动性宽松预期，但政策落地仍需时间。建议投资者通过做多跨期价差策略来对冲短期回调风险，同时关注政策执行力度与外部环境变化，谨慎操作。