20140704-光大证券-2014年可转债中期投资策略_跃跃欲试_32页_880kb

2014年中期可转债投资策略总结

核心内容概述

2014年中期，可转债市场整体呈现个债分化、估值较低的特征。光大证券研究所固定收益团队认为，市场整体“跃跃欲试”，即存在一定的上涨弹性，但需关注行业和个债的差异性。

主要观点

1. 市场现状：分化，整体估值仍然较低

• 可转债市场呈现明显分化：部分转债股性强但防御性差，部分债性强但股性弱，部分兼具股性和债性。
• 转债整体估值不高，转股溢价率处于历史低位，到期收益率接近历史均值。
• 转债与沪深300指数相关性较强，而沪深300当前防御性较好。

2. 市场展望：跃跃欲试

• “跃跃欲试”意指市场表现和情绪均有提升空间，整体具备一定的上涨弹性。
• 预计经济基本面在第三季度可能有所好转，正股或有上涨机会。
• 转债估值难以下行，债底有小幅保护，整体机会成本较低。

3. 驱动因素

• 供需中期向好：新供给带来新血液，中期需求缓慢回升。
• 债性空间不大：债底保护有限，利率债下行空间依赖政策放松。
• 流动性宽松：机构信用杠杆较高，持有转债的机会成本降低。
• 股性波动增加：A股市场政策底和流动性底已现，正股波动可能加大。

关键信息

个债配置推荐

供给情况

• 当前待发转债共12只，总规模约390亿元。
• 存量上市转债29只，总规模约1620亿元面值。
• 部分公司已通过股东大会或证监会核准，如通鼎光电、吉视传媒、东方电气、洛阳钼业等。

需求分析

• 债基赚钱效应显现，申购可能逐步增加。
• 保险类资金仍倾向于持有债性转债和攻防兼备的品种。
• 债基持仓比例在2013年以来逐步回升，但目前仍处于历史均值附近。

流动性与机会成本

• 银行间7天回购收益率较低，流动性宽松，持有转债的机会成本下降。
• 债基流动性管理仓位较高，对转债指数影响显著。

债底与利率空间

• 利率债仍有小幅下行空间，但需依赖政策放松。
• 信用债利差处于低位，资本利得依赖于利率变化。
• 长端利率债仍有小幅下行空间，但幅度有限。

结论

综合来看，2014年中期可转债市场整体呈现“跃跃欲试”的态势，主要得益于供需关系的改善、债底保护有限、流动性宽松及正股波动性增加。尽管个债分化明显，但整体市场具备上涨潜力，投资者可根据自身风险偏好选择不同类型的转债进行配置。