20170707-中国银河国际证券-对铁路板块下半年前景保持谨慎_待铁路改革加速以引发行业重新估值_11页_772kb

中国银河国际铁路行业报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年中国铁路行业的表现及未来发展趋势，重点讨论了铁路改革的进展对行业及相关企业的影响。报告指出，铁路改革进展缓慢，导致铁路板块在2017年上半年表现落后于大盘。尽管铁路固定资产投资（FAI）在“十三五”期间保持稳定，但铁路设备需求的增长仍高度依赖改革的推进。

主要观点

• 铁路改革进展低于预期：2017年上半年铁路改革未达市场预期，预计至少持续到第三季度，直到十九大召开。
• 盈利增长有限：铁路设备生产商和运营商在2017年上半年的盈利增长较为疲软，其中中国中车和中车时代电气的盈利表现低于市场预期。
• 中国通号表现优于同行：中国通号因铁路业务增长动力较强，盈利可见度高，被维持“买入”评级。
• 广深铁路股份盈利承压：广深铁路股份因成本上涨，预计2017年上半年净利润将同比下降9.4%，并下调其评级至“持有”。
• 铁路设备需求前景：铁路设备需求在2017年增长有限，主要依赖铁路改革带来的政策支持，如运费上涨、高速列车运营密度提升和货运业务扩张。

关键信息

企业表现及评级

盈利预测与财务指标

| 公司名称 | 2016年市值（百万美元） | 2017年预测股价（HK$） | 2017年目标价（HK$） | 2017年盈利增长（%） | 2018年盈利增长（%） | P/Bk（2016） | P/Bk（2017E） | P/Bk（2018E） | EV/EBITDA（2016） | EV/EBITDA（2017E） | EV/EBITDA（2018E） | 股息收益率（2016） | 股息收益率（2017E） | 股息收益率（2018E） | ROE（2016） | ROE（2017E） | ROE（2018E） |
|------------------|------------------------|-----------------------|---------------------|---------------------|---------------------|-------------|--------------|--------------|------------------|------------------|------------------|---------------|------------------|------------------|------------------|-------------|-------------|-------------|
| 中国通号 | 6,791 | 6.03 | 7.64 | 7.2% | 16.0% | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 7.7 | 6.0 | 4.6 | 1.4% | 1.2% | 1.4% | 14.1% | 14.6% | 15.2% |
| 中国中车 | 39,812 | 6.99 | 5.75 | -4.4% | -3.0% | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 6.8 | 5.9 | 5.4 | 2.6% | 2.5% | 2.7% | 10.8% | 9.4% | 9.6% |
| 中车时代电气 | 5,894 | 39.15 | 43.30 | -1.8% | 9.6% | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 10.3 | 9.0 | 7.7 | 1.0% | 1.1% | 1.2% | 18.4% | 17.3% | 16.9% |
| 广深铁路股份 | 4,463 | 3.91 | 4.19 | 8.2% | 6.2% | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 7.2 | 7.2 | 6.9 | 1.8% | 1.9% | 2.1% | 4.2% | 4.4% | 4.7% |

铁路投资与设备需求预测

• 铁路投资稳定：预计2017年铁路固定资产投资保持稳定，约为8000亿元人民币。
• 设备需求增长受限：铁路设备需求增长主要受铁路改革进度影响，2017年增长有限。
• 货运业务增长：随着电商等行业发展，铁路货运业务有望增长，但整体铁路设备需求仍受限于改革进度。
• 高速列车运营密度提升：运营密度提升将有助于MU需求增长，但受2011年事故影响，MU业务仍面临挑战。

铁路改革对行业的影响

• 改革延迟：铁路改革进度低于预期，影响了设备需求和盈利增长。
• 盈利改善：部分企业如中国通号因业务增长动力强，盈利可见度高，评级上调。
• 市场预期：市场仍期待2017年下半年或2018年铁路改革带来的盈利改善，尤其是运费上涨和货运业务扩张。

总结

中国银河国际对2017年下半年铁路行业保持谨慎，认为改革进度迟缓将限制行业整体表现。中国通号因业务增长可见度高，被维持“买入”评级；中国中车和中车时代电气因盈利预期下调，分别被“沽出”和“持有”；广深铁路股份因成本上涨导致利润率下滑，评级下调至“持有”。报告强调，铁路改革是推动行业盈利增长的关键因素，未来需求增长将依赖改革的加速。