20180831-华创证券-_宏观专题_穿越迷雾系列四_寻找基建的空间_13页_792kb

报告摘要

【宏观专题】穿越迷雾系列四：寻找基建的空间总结

核心内容概述

本文围绕“基建投资是否仍有空间”展开分析，从总量和结构两个视角探讨中国基础设施投资的现状与未来趋势。文章指出，虽然中国基础设施资本存量相比经济发展水平略高，但尚未严重偏离合理水平。真正的问题在于近年来基建投资增速边际上过快，导致资本存量GDP之比持续攀升。同时，文章强调，西部地区基建投资过剩，而东部地区在城市公共设施方面仍有较大缺口。

主要观点

基础设施资本存量GDP之比：该指标是衡量基建投资空间的核心观测指标。当前中国该比例约为80%，高于全球平均水平，但尚未达到过度投资的阈值（如日本的179%）。
基建投资增速与经济增速的关系：2012年是一个重要分水岭，此前经济高增长对冲了基建投资占比上升的影响，但此后经济增速放缓，基建投资增速却持续攀升，导致资本存量比例上升。
基建投资的边际增速问题：为使资本存量GDP之比企稳，基建投资实际增速应降至略低于经济增速的水平。以未来三年经济增速6.3%为例，基建投资实际增速中枢应控制在5%左右。
西部地区基建过剩：西部地区基础设施存量GDP之比约为东部地区的两倍，且“铁公基”等传统基础设施存在显著的区域倒挂现象，表明其已存在过剩。
城市公共设施缺口明显：西部地区在城市道路、供水、公共交通等城市公共设施方面明显落后于东部，未来应将基建补短板的重点转向城市公共设施领域。
政策调整与风险提示：当前政策面重提基建补短板，但需注意避免过度依赖债务驱动，防范金融风险。同时，需警惕政策传导受阻和中美贸易冲突等外部风险。

关键信息

一、总量视角：基建投资还有空间么？

基建投资对经济增长的贡献率在2015-2017年平均达48%，远高于2009年四万亿时期的36%。
基建投资的资本形成GDP占比从2017年的11%以上降至10%附近，是较为合意的水平。
当前基建投资实际增速已转为负增长，需通过政策调整使其反弹至1%附近，以实现资本存量GDP之比的企稳。
基建投资的增速应与经济增速相匹配，未来三年实际GDP年均增长6.3%，则基建投资实际增速中枢应在5%左右。

二、结构视角：基建投资空间在哪里？

西部地区基础设施存量GDP之比明显高于东部地区，存在总体过剩的可能。
西部地区“铁公基”投资过剩，而城市公共设施存在较大缺口。
西部地区的人均铁路和公路运营里程高于东部和中部，显示出与经济发展水平不匹配的“倒挂”现象。
交通基础设施的过度建设可能加剧人口和产业向东部聚集，抑制西部地区增长潜力。

三、未来基建增速测算

基建投资名义增速已降至1.8%，实际增速为负增长，表明当前增速过快已出现调整。
若年底基建投资实际增速反弹至1%，则资本存量GDP之比将与2017年基本持平。
未来三年为保持资本存量GDP之比稳定，基建投资实际增速应维持在5%左右，略低于经济增速。

风险提示

政策传导受阻：当前政策对地方隐性债务的严格管控可能导致基建投资增速难以持续回升。
中美贸易冲突：外部环境的不确定性可能对基建投资带来一定压力。

团队介绍

牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
甄茂生：分析师，上海财经大学经济学博士。
张伟、王丹：助理研究员，分别来自厦门大学和南开大学。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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