深度报告-20220509-东吴证券-华秦科技-688281.SH-军用隐身材料龙头_多年砥砺结硕果_29页_2mb

华秦科技（688281）总结

核心内容

华秦科技是一家专注于军用特种功能材料研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖隐身材料、伪装材料及防护材料，尤其在中高温隐身材料领域具有显著技术优势。公司成立于1992年，自1996年起开展特种功能材料基础研究，2012年后推进应用化研究，经过多年研发积累，已形成多项核心技术并实现多型号产品批产应用。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是国内极少数能全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。
• 产品应用广泛：产品广泛应用于飞机、导弹、舰艇、主战坦克等军用装备，同时也逐步向民用重防腐领域拓展。
• 业绩增长显著：2018-2021年公司营收和归母净利润复合增速分别达120.78%和183.35%，2021年营收达5.12亿元，净利润2.33亿元。
• 研发持续投入：公司研发投入占比长期保持在10%以上，研发费用率2018-2021年复合增长达110.63%，在研和小批试制产品丰富，未来发展潜力大。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.59亿元、5.19亿元和7.03亿元，对应EPS分别为5.39元、7.78元和10.55元，PE分别为56倍、39倍和29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

市场数据

基础数据

行业分析

隐身材料

• 隐身能力已成为现代武器装备性能的重要指标之一，隐身材料是实现隐身技术的关键。
• 隐身材料已进入成熟阶段，多频谱和新型隐身材料是重点发展方向。
• 隐身材料行业壁垒高，国内仅有少数企业具备生产能力，华秦科技在中高温隐身材料领域具有明显优势。

伪装材料

• 伪装材料是作战保障的重要组成部分，向多波段、自适应方向发展。
• 传统伪装材料难以实现高逼真度伪装，仿形类伪装材料成为未来趋势。
• 国内多种伪装产品共存，华秦科技以工程用伪装材料为主，具有高仿真特性。

防护材料

• 热障涂层对提升航空发动机性能至关重要，重防腐涂料用途广泛。
• 我国重防腐涂料高端市场由外企垄断，公司具备技术优势，有望实现进口替代。

公司发展优势

• 技术优势：公司核心技术包括成分设计、结构设计及制备工艺，具备自主知识产权，研发团队实力雄厚。
• 产品储备丰富：24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料处于小批试制阶段，19个牌号隐身材料、3个牌号伪装材料处于预研阶段。
• 订单增长强劲：2021年初至2022年3月2日，公司签订千万元及以上订单总计约9.87亿元（含税），显示市场认可度高。
• 募投项目：公司拟募集资金12.8亿元用于扩充产能、提升研发水平及补充流动资金，以支持未来业务增长。

风险提示

1. 军品定价波动：暂定价格与最终批复价格差异可能导致盈利波动。
2. 毛利率下降：随着产品销量增加，销售价格可能下降，导致毛利率压缩。
3. 产品批产不达预期：处于预研试制阶段的产品未来能否顺利批产存在不确定性。
4. 订单波动风险：装备采购订单受下游客户订货计划影响，存在波动可能。

财务预测

发展前景

• 随着国防建设持续推进和先进武器装备列装加速，特种功能材料需求持续增长。
• 隐身材料等具备耗材属性，实战化训练强度和频次增加将带动消耗量上升。
• 公司在军用领域具备先发优势，同时在民用重防腐领域提前布局，未来成长空间广阔。

总结

华秦科技凭借多年技术积累和研发投入，在军用特种功能材料领域占据重要地位，尤其在中高温隐身材料方面具有显著优势。公司产品已实现批量生产，未来在研产品有望进一步贡献业绩。随着国防预算增长和实战化训练加强，公司市场前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。