20220630-国金证券-趋势反转系列1_重视利润率改善逻辑_14页_1mb

企业盈利趋势分析与市场展望总结

核心内容概述

本报告围绕企业盈利的两个核心维度——收入和利润率展开分析，指出在宏观经济环境下，企业盈利的改善不仅依赖于收入增长，更取决于利润率的变化。通过历史经验（如2013年）与当前经济环境的对比，强调利润率改善对A股非金融企业盈利的支撑作用，并提出当前市场盈利改善的三大方向。

主要观点

1. 收入与利润率共同决定企业盈利

• 收入增速反映的是量和价的变化，与名义GDP增速呈现较高相关性。
• 利润率（包括毛利率和净利率）的变化对盈利增速有重要影响，尤其在收入增速缺乏弹性时，利润率的改善可成为盈利回升的关键因素。
• 企业盈利增速可拆解为收入增速、利润率变化率以及两者的交叉项。

2. 利润率改善是下半年盈利支撑的关键

• 即使经济复苏弹性不足，利润率的改善仍可显著支撑企业盈利。
• 上游资源品涨价趋势趋缓，中下游企业将受益于成本下降和需求支撑，毛利率有望明显改善。
• 中下游企业占A股非金融企业利润比重超过80%，其利润率改善将带动整体盈利回升。

3. 利润率改善源于多方面因素

• 成本下降：上游资源品价格回落，降低中下游企业成本压力。
• 规模效应：企业通过扩大规模提升单位成本效益，增强盈利能力。
• 政策支持：减税降费等政策有助于降低企业成本，提升利润。

4. 历史经验：2013年盈利改善推动市场反转

• 2013年收入增速缺乏弹性，但利润率显著改善，推动利润增速回升。
• 利润从上游向中下游转移，中下游行业（如TMT、家电）表现突出。
• TMT行业受益于产业周期向好，家电行业受益于成本下降和需求复苏。

5. 当前市场主线：业绩改善驱动投资方向

• 市场表现分化，创业板指数逆势上涨，而主板市场震荡下跌。
• 业绩改善成为市场主线，受益于自身景气向上的TMT板块和受益于成本下降的中下游行业表现较好。
• 上游资源品板块因业绩承压表现疲软。

关键信息

利润率变化的驱动因素

• PPI变化：毛利率与PPI有时趋同有时背离，取决于PPI对收入和成本的影响方向。
• 成本结构优化：原材料价格下降，企业成本费用利润率提升。
• 规模效应：随着企业扩大规模，单位成本下降，提升整体盈利能力。

当前盈利改善的三大方向

1. 自身产业景气向上的大新能源产业链：受益于行业长期增长趋势。
2. 需求有韧性，受益于原材料成本下降的中下游行业：如家电、机械等行业。
3. 受益于疫情修复下场景修复的部分消费品：如旅游、餐饮、零售等行业。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响企业盈利恢复。
• 上游涨价超预期：如油价、大宗商品价格上行，可能抵消中下游利润改善。
• 海外黑天鹅事件：地缘政治或突发事件可能影响市场情绪和盈利预期。

历史案例分析

2013年市场表现

• 创业板牛市：全年上涨82.73%，上证指数下跌近8%。
• TMT板块表现突出：受益于4G普及和移动互联网发展，基本面和情绪面双驱动。
• 家电行业复苏：成本下降带动毛利率改善，业绩显著提升。

结语：以史为鉴，前瞻市场

• 当前宏观环境对市场无明显阻力，盈利反转将推动市场趋势反转。
• 利润率改善是盈利回升的核心逻辑，尤其在收入增长乏力时。
• 市场应关注盈利改善带来的结构性机会，重点布局新能源、中下游成本改善行业及消费复苏板块。

图表目录（摘要）

• 图表1：A股非金融企业盈利结构
• 图表2：非金融企业收入增速与名义GDP增速关系
• 图表3：毛利率与PPI的趋同与背离
• 图表4：上游采掘类PPI见顶回落与A股利润率改善
• 图表5：工业金属价格触顶回落
• 图表6：资本开支与商品价格指数关系
• 图表7：全球铜矿产量
• 图表8：铜矿产能与铜价关系
• 图表9：美国页岩油公司资本开支计划
• 图表10：2013年企业收入缺乏弹性
• 图表11：2013年利润增速明显回升
• 图表12：成本及费用下降提升企业盈利能力
• 图表13：非金融上市公司板块利润占比变化
• 图表14：2013年TMT行业营收周期性景气回升
• 图表15：2013年家电行业营收与利润增长
• 图表16：格力电器原材料成本占比及毛利率
• 图表17：2013年创业板与上证指数表现
• 图表18：2013年创业板与上证指数营收增速
• 图表19：2013年A股各行业年涨跌幅
• 图表20：2013年景气行业利润增速
• 图表21：2013年上游行业利润增速

作者信息

• 分析师：艾熊峰
• 执业编号：S1130519090001
• 联系方式：aixiongfeng@gjzq.com.cn
• 机构：国金证券股份有限公司

特别声明

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