需求侧改革的紧迫性：消费短期和长期都面临艰巨挑战_20页_936kb

中航证券研究所需求侧改革分析报告总结

核心内容

本报告由中航证券研究所发布，主要围绕我国消费增长面临的短期和长期挑战，探讨需求侧改革的紧迫性及政策方向。报告指出，消费疲软不仅受到疫情和春节因素影响，更反映我国消费长期放缓的趋势。同时，房地产作为过去驱动消费的重要力量，其主导地位正在减弱，需求侧改革成为推动消费增长的关键。

主要观点

• 短期消费复苏动能衰减：疫情反复、地方防控升级及“就地过年”政策抑制了居民消费活动和物流交通，导致制造业和服务业PMI回落，社零增速放缓。
• 长期消费趋势放缓：居民收入增速低于GDP增速，消费结构向服务类转变，但增速依然偏低。同时，房地产投资占经济比重见顶，房地产市场进入平稳期，难以支撑经济高速增长。
• 居民消费决定国家发展程度：我国居民消费占GDP比例较低，与发达国家相比仍有较大提升空间。推动消费增长是实现经济高质量发展的重要路径。
• 地产驱动消费功能减弱：房地产在拉动投资与消费方面的作用逐渐弱化，政策转向“房住不炒”，调控力度加大，抑制了地产对下游消费的带动。
• 需求侧改革成为关键：需通过政策调整释放居民内生购买力，包括政府消费补齐短板、传统消费破除管制、优化新型消费供给，以形成新的消费增长点。

关键信息

消费现状

• 2020年12月可选消费增速下降，公路货运量和铁路客运量未恢复至疫情前水平。
• 2020年全国社会消费品零售总额名义下降1.6%，实际下降4.0%。
• 居民收入增速持续低于GDP增速，居民部门杠杆率平稳抬升，购房贷款与消费贷增速下行。

房地产对消费的影响

• 房地产兼具投资品和耐用消费品属性，对上下游行业影响广泛。
• 房价上涨带来财富效应与挤出效应，居民收入差距扩大影响消费分层。
• 地产销售回暖对下游消费带动减弱，房地产投资占GDP比重见顶，信贷指标持续下行。

消费结构变化

• 居民服务类消费占比上升，但增速仍低于必需消费品。
• 居住类消费支出占比显著提升，挤出其他消费增长空间。

国际比较

• 美国居民消费占GDP比重常年保持在60%以上，目前已接近70%。
• 我国政府消费支出占GDP比重偏低，存在提升空间。
• 发达国家居民消费占比普遍高于我国，说明我国消费潜力巨大。

需求侧改革重点

• 政府消费补齐短板：优化公共服务支出结构，提高教育、医疗、养老等民生领域的支出效率。
• 传统消费破除管制：有序取消限购等行政限制，推动汽车、家电等传统消费市场发展。
• 优化新型消费供给：借助信息技术推动线上经济、数字经济等新型消费模式，如直播带货、社群团购、农村电商等。

政策背景与支持

• 自2018年起，中央部委陆续出台促消费政策，包括构建消费细分市场、推动家电以旧换新、支持新能源汽车、发展“智能+”消费生态等。
• 2020年疫情后，政策进一步鼓励线上消费、新型消费模式发展，以稳定居民消费并促进经济复苏。
• “十四五”规划提出要加快培育完整内需体系，增强消费对经济发展的基础性作用，推动消费市场向高质量发展转型。

风险提示

• 改革节奏可能放缓，财政支持力度减弱。
• 居民收入增长可能弱于预期，影响消费复苏进程。

投资评级定义

• 个股评级：买入（未来六个月涨幅高于沪深300 10%以上）、持有（涨幅在-10%~10%之间）、卖出（跌幅超过10%）。
• 行业评级：增持（行业增长高于沪深300）、中性（与沪深300持平）、减持（增长低于沪深300）。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001。
• 成果：首席策略分析师，CFA持证人，SAC执业证书号：S0640520070001。
• 方堃：宏观策略分析师，SAC执业证书号：S0640520080001。

政策建议

• 加大对居民消费的支持力度，通过收入分配优化释放内生购买力。
• 优化政府消费结构，提升公共服务质量与效率。
• 破除传统消费领域的行政限制，促进市场活力。
• 加快新型消费模式发展，提升消费供给质量与多样性，以匹配新的消费需求。

结论

需求侧改革是当前及未来五年推动我国消费增长、实现经济高质量发展的重要手段。通过政策引导与市场机制结合，释放居民消费潜力，优化消费结构，有助于形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。