20210222-中航证券-宏观深度报告_需求侧改革的紧迫性_消费短期和长期都面临艰巨挑战_20页_936kb

中航证券研究所需求侧改革分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国消费市场面临的短期与长期挑战，指出房地产在过去的消费驱动中扮演了重要角色，但随着政策调控和经济结构转型，其作用正在减弱。报告强调，需求侧改革已成为推动经济高质量发展的重要方向，重点在于释放居民内生购买力，优化消费结构，培育新型消费。

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主要观点

• 消费疲软短期与长期并存
  疫情和春节因素影响了短期消费复苏，但长期来看，消费增速放缓是结构性趋势。居民收入增速低于GDP增速，居民杠杆率上升受限，抑制了消费增长潜力。

• 地产驱动消费模式难以为继
  房地产不仅是投资领域的重要支柱，也对消费有显著带动作用。但随着地产调控政策的加强，其对下游消费的带动作用减弱，房地产投资占GDP比重已见顶，未来难以支撑经济高速增长。

• 居民消费决定国家发展程度
  居民消费占GDP比例较低，与发达国家相比仍有较大提升空间。提升居民消费能力与倾向，是实现经济高质量发展的关键。

• 需求侧改革是当务之急
  政府消费、传统消费和新型消费将成为改革的主要发力点。通过优化政府支出结构、破除传统消费的行政限制、提升新型消费供给，可以有效激发内需潜力。

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关键信息

短期挑战

• 制造业与服务业PMI环比下降，显示需求端动能不足。
• 公路货运量、铁路客运量和可选消费同比增速下降，反映消费活动受抑制。
• 居民对未来收入的担忧和疫情反复限制了消费修复速度。

长期趋势

• 居民消费占GDP比重持续下降，但2010年后开始回升。
• 人口老龄化与城镇化放缓导致房地产投资占比下降，经济潜在增速趋缓。
• 居民消费结构从必需消费品向服务类消费转变，但服务类消费占比仍待提升。

政策背景

• 房地产调控政策持续收紧，包括“房住不炒”、三道红线、房贷限制等。
• 2018年以来，中央部委出台多项促消费政策，强调制度改革与消费环境优化。
• “双循环”战略下，扩大内需成为经济发展的重点。

新型消费发展

• 网上零售增速远高于社会零售总额，占比持续上升。
• 新型消费模式如直播带货、社群团购、农村电商等快速发展。
• 未来新型消费将通过科技与业态创新，推动供需匹配，促进国内经济大循环。

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需求侧改革发力点

改革方向	具体措施
政府消费补齐短板	优化公共服务支出，提高教育、医疗、养老等民生领域投入，增强居民获得感。
传统消费破除管制	取消部分城市限购政策，推动汽车、家电等传统商品消费，促进更新换代。
优化新型消费供给	鼓励“互联网+”消费模式，推动线上线下融合，发展智能、绿色消费，拓展消费场景。

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风险提示

• 改革节奏可能放缓。
• 财政支持力度减弱。
• 居民收入增长弱于预期，可能影响消费潜力释放。

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投资评级定义

类型	定义
上市公司	- 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上<br>- 持有：涨幅在-10%~10%之间<br>- 卖出：跌幅高于沪深300指数10%
行业	- 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数<br>- 中性：与沪深300指数持平<br>- 减持：低于沪深300指数

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分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。
• 方堃：宏观策略分析师，SAC执业证书号：S0640520080001，清华大学理学学士，香港大学金融硕士。

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分析师承诺

分析师承诺本报告内容反映其个人研究观点，与薪酬无直接关系。报告不构成投资建议，不承担因使用报告产生的损失责任。

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免责声明

本报告仅供参考，不构成购买或出售证券的邀请。中航证券不对报告内容的准确性或完整性负责，且保留根据法律许可调整报告内容的权利。