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香港交易所（0388）投资分析总结

核心内容概述

香港交易所是全球主要交易所之一，立足于金融中心香港，拥有垄断地位。其主要收入来源为交易费和交易系统使用费，产品种类丰富，包括现货、衍生品及商品。港交所通过持续整合与创新，不断提升市场竞争力和盈利水平。

主要观点

• 资金端改善：美国加息预期回落，海外资金流出速度放缓；大陆资金持续流入港股，南向资金增量空间大，港股迎来流动性拐点。
• 资产端修复：中国企业盈利能力持续修复，港股估值显著低于全球主流市场，具备较强吸引力；港交所优化上市政策，吸引优质资产上市，推动市值增长。
• 盈利预期上升：预计港交所在2022-2024年营业收入将分别为181.38亿、222.99亿和253.22亿港元，归母净利润分别为96.19亿、126.14亿和146.08亿港元，EPS分别为7.59港元、9.95港元和11.52港元。
• 估值与投资建议：给予港交所2023年45倍PE，目标价为447.72港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：美联储加息超预期、中国经济增速放缓、中概股回归放缓。

关键信息

资金端

1. 美国货币紧缩预期回落：

   • 美国CPI同比增速自6月起持续下行，市场对加息预期降温。
   • 市场对后续加息预期下降，预计美联储12月加息概率为76%。
   • 外资流出港股速度趋缓，11月第二周出现净流入。

2. 大陆资金配置港股意愿提升：

   • 央行货币政策宽松，M2同比持续上升，剪刀差放大。
   • 港股通基金数量持续上升，港股通成交额自10月起快速上升。
   • 南向资金增量空间大，港股通标的具备更高换手率。

资产端

1. 企业盈利修复：

   • 中国经济边际改善，港股资产性价比高。
   • 2023年港股净利润预期增长16.20%，指数有望上涨15%以上。

2. 上市政策优化：

   • 允许特专科技公司、SPAC、不同投票权架构公司等在港上市。
   • 2021年通过新规上市的公司占当年新上市公司数量和募资规模的60%以上。
   • 中概股回流需求上升，港股总市值有望增长。

盈利预测与估值

估值与投资建议

• 港交所估值中枢持续抬升，2023年PE（TTM）为45倍，目标价为447.72港元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能加快外资流出，影响港股市值和成交额。
• 中国经济增速放缓：可能抑制港股股价修复，影响市值增长。
• 中概股回归放缓：可能影响港交所交易相关费用收入和IPO收入。

投资看点

• 短期：市场流动性及港股股价修复情况。
• 中期：中概股回流进程和港交所针对特专科技公司的上市政策。
• 长期：中国资产证券化率和中国经济增长速度。

主要财务数据

市值与换手率预测

产品线拓展

• 推出ETF、互换通等新产品，丰富收入来源。
• 增加互联互通范围，提升市场活跃度和换手率。

上市政策优化

• 允许特专科技公司、SPAC、不同投票权架构公司等在港上市。
• 2021年通过新规上市的公司占新上市公司数量和募资规模的60%以上。
• 2022-2024年预计主板IPO数量分别为80、160、200家。

换手率与交易额

• 港股通标的换手率高于港股整体，预计未来回流中概股纳入港股通将提升换手率。
• 港股日换手率预计从0.25%上升至0.53%，并有望进一步提高。
• 2023年预计年成交额为45.78万亿港元，2024年为51.40万亿港元，2030年为75.78万亿港元。

结论

港交所受益于资金端和资产端的双重修复，具备较强的盈利修复能力和长期增长潜力。随着中概股回流和港股流动性改善，港股总市值有望显著增长，港交所的交易额和收入也将随之提升。给予港交所“买入”评级，目标价为447.72港元。