深度报告-20230104-德邦证券-昆药集团-600422.SH-天时_地利_人和_历久弥新焕新机_24页

昆药集团（600422.SH）投资分析总结

核心内容

昆药集团是一家拥有六百年历史的中药企业，依托云南丰富的植物资源，拥有多个核心中药产品系列。2022年5月，华润三九入主公司，持股28%，成为新的控股股东。公司正经历从中药注射剂向口服产品转型的阶段，目前口服产品在营收中占比已超过70%，成为新的增长驱动力。

主要观点

• 天时、地利、人和：中药行业政策利好，华润三九的加入为公司提供了强大的品牌、渠道和资源支持，公司有望通过转型实现业绩增长。
• 产品转型：口服产品替代注射剂成为核心增长点，血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等产品在零售渠道表现强劲。
• 渠道优化：公司推进“口服+院外”双轮驱动策略，零售渠道成为新的增长引擎，产品在院外市场销售增长显著。
• 研发创新：公司通过自主研发、投资并购等方式加强研发实力，形成“四位一体”的研发格局，布局心脑血管、抗肿瘤等大健康领域。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为84.91亿、94.67亿、105.96亿元，归母净利润分别为5.27亿、6.38亿、7.74亿元，增速分别为3.86%、21.01%、21.4%。

关键信息

• 当前价格：15.46元
• 总股本：758.26百万股
• 流通A股：756.98百万股
• 总市值：117.2263亿元
• 资产负债率：2022年预计为42.1%
• 毛利率：预计2022年为40.0%，2023年为40.6%，2024年为41.3%
• 净利润率：预计2022年为6.2%，2023年为6.7%，2024年为7.3%
• PE估值：2022年为21.5倍，2023年为17.8倍，2024年为14.6倍

产品转型

• 口服产品：血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等口服产品在零售渠道表现强劲，2021年销售额分别增长28.28%、50.14%、27.62%。
• 注射剂产品：受中药注射剂使用限制影响，销售量下滑，但随着政策边际放松，注射剂产品有望恢复增长。

渠道优化

• 院外渠道：公司重点发展院外市场，血塞通软胶囊在零售药店终端排名靠前，销售额逐年增长。
• 营销改革：公司整合营销条线，分院内和院外销售，增强议价能力，提升产品推广效率。

研发创新

• 研发布局：公司形成“四位一体”的研发格局，包括昆明、北京、上海、北美，布局心脑血管、抗肿瘤等慢病领域。
• 在研项目：包括中药1类新药、用于治疗系统性红斑狼疮的项目等，稳步推进。

风险提示

• 口服产品放量不及预期：受渠道渗透率影响，可能存在增长乏力。
• 注射剂复苏不及预期：政策放松后，注射剂产品恢复情况需观察。
• 新品种放量不及预期：需新产品填补增长空间。
• 集采频率加快：可能对产品价格和业绩产生负面影响。

盈利预测与投资建议

• 营收增长：预计2022-2024年营收分别为84.91亿、94.67亿、105.96亿元，增速分别为2.87%、11.50%、11.93%。
• 归母净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为5.27亿、6.38亿、7.74亿元，增速分别为3.86%、21.01%、21.4%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

昆药集团在华润三九的赋能下，正经历从中药注射剂向口服产品转型的关键阶段。公司依托云南丰富的植物资源，通过产品创新和渠道优化，实现了业绩的显著提升。未来，公司有望通过持续的研发投入和营销改革，进一步巩固其在中药领域的竞争力，并在大健康领域拓展新业务，实现持续增长。