20211116-西部证券-轮胎行业跟踪之八_短期利空不改长期价值_行业迎来年度布局良机_15页_816kb

短期利空不改长期价值，行业迎来年度布局良机

核心内容

轮胎行业当前面临短期利空因素，但长期价值未受影响，行业正迎来年度布局的良机。分析师认为，随着压制因素的逐步缓解，行业将出现业绩回暖，头部企业有望迎来戴维斯双击，同时出口缓解、竞争格局优化、产能扩张等多重因素将推动行业增长。

主要观点

1. 压制因素趋于缓解：

   • 海运供需矛盾：欧美等发达国家工业产能利用率恢复至疫情前水平，美国仓储运输业就业人数及港口效率逐步恢复，预计未来半年至一年海运供给压力将显著缓和。
   • 原材料价格回落：天然橡胶、合成橡胶等价格自2021年Q2开始回落，预计Q4报表将反映毛利率改善。
   • 汽车需求释放：9-10月乘用车、商用车产销量环比复苏，四季度汽车市场需求有望回暖，新能源汽车政策刺激进一步拉动行业景气度。

2. 出口缓解与海外市场利润提升：

   • 由于海运复苏，国内出口有望缓解，企业可重新赚取海外市场高额利润，实现利润中枢的提升。
   • 外资胎企业绩回暖，主要因全球供给短缺及海外经济复苏引发价格暴涨，国内企业有望通过出口恢复获取更高利润。

3. 国内竞争格局优化与马太效应凸显：

   • 海运承压导致出口不畅，国内市场竞争加剧，中小企业生存压力大。
   • 头部企业凭借规模、渠道、管理及研发优势，将进一步巩固行业地位，行业集中度持续提升。

4. 头部企业持续扩张与产能释放：

   • 玲珑、赛轮、森麒麟等头部企业持续推进海外基地建设，预计2025年玲珑产能将突破1.35亿条，赛轮2023年突破8300万条，森麒麟2025年突破4500万条。
   • 持续的资本开支与产能扩张将带来每年15%-20%的增长，进一步扩大规模效应。

关键信息

• 行业评级：超配
• 投资建议：关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）
• 风险提示：
  • 项目建设落后预期
  • 主要市场关税壁垒政策变动
  • 原材料价格剧烈波动

四重收益预期

1. 压制因素解除，业绩回暖：原材料、海运、汽车供需等压制因素逐步缓解，企业业绩有望持续回暖，头部企业将迎来戴维斯双击。
2. 海外市场利润提升：海运复苏后，国内出口有望缓解，企业可重新赚取海外市场的高额利润。
3. 国内竞争格局优化：行业马太效应凸显，头部企业将巩固行业地位，行业进入竞争格局优化后的周期底。
4. 产能扩张带来的增长：头部企业持续资本开支和扩张，带来每年15%-20%的增长，进一步扩大规模效应。

数据支持

• 国内出口情况：9月乘用车、商用车轮胎出口数量稳步提升，预计未来将有所改善。
• 海外轮胎企业业绩：2021H1，普利司通、米其林、固特异等海外轮胎企业营收和净利润均实现增长，部分企业实现扭亏为盈。
• 国内上市轮胎企业表现：2017-2021Q1-3，玲珑、赛轮、森麒麟等头部企业营收和净利润增长显著，毛利率和净利率有所波动，但整体保持稳定。
• 产能预测：玲珑至2025年轮胎产能将突破1.35亿条，赛轮至2023年突破8300万条，森麒麟至2025年突破4500万条。

总结

综上所述，短期利空因素正在逐步缓解，行业拐点已现，为投资者带来年度级别的投资机会。随着原材料价格回落、海运供需矛盾缓解、汽车需求释放及海外市场的利润提升，头部企业有望实现业绩增长和估值修复。建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等国内轮胎头部企业，同时注意项目建设、关税政策和原材料价格波动等潜在风险。