20170329-天风证券-广州港-601228.SH-珠三角龙头大港_内贸为主差异竞争_13页_1mb

广州港（601228）总结

核心内容

广州港位于珠江入海口，毗邻港澳，是华南地区重要的内贸大港，2016年货物吞吐量位列全国第五、全球第六，占珠三角地区货物吞吐量的 47.07%。其货物以内贸为主，2014-2016年内贸吞吐量占比均在 75% 以上。公司成立于2010年，实际控制人为广州市国资委，主要运营68个泊位，其中集装箱专用泊位25个，占全港 100% 的万吨级集装箱泊位，是广州港区最核心的运营商。

主要观点

• 业务结构：公司收入主要来自装卸及相关业务、物流及港口辅助业务、贸易业务和其他业务板块，其中装卸及相关业务对收入和毛利润贡献最大，贡献度分别为 54.3% 和 84.4%。
• IPO融资：公司发行新股6.99亿股，募资16亿元，主要用于南沙港区三期项目，该项目投资总额为74.74亿元，截至2016年底已完成投资约 75%。
• 吞吐量增长：2014-2016年，广州港股份货物吞吐量年复合增速为 5.1%，其中内贸货吞吐量增速为 5.9%，集装箱吞吐量增速为 6.6%。
• 业绩表现：尽管收入保持增长，但装卸及相关业务在2014-2016年连续两年下滑，2016年收入同比下降 2.05%，毛利润同比下降 4.43%，主要受宏观经济增速放缓及区域竞争加剧影响。
• 估值建议：结合公司增长潜力和行业估值水平，合理估值介于 25-30倍市盈率 之间，给予“买入”评级，目标价为 4元。

关键信息

财务数据与估值

股东结构

项目投资

• 南沙三期项目：投资总额为74.74亿元，截至2016年底已完成投资约 75%，设计通过能力为 370万标准箱（集装箱）和 200万标准箱（驳船泊位）。
• IPO融资用途：主要用于南沙港区三期项目，预计提升公司吞吐能力及运营效率，但可能引发区域竞争。

风险提示

• 区域内港口竞争加剧
• 宏观经济超预期下滑

总结

广州港作为珠三角核心港口，具备完善的集疏运网络和丰富的泊位资源，但其装卸业务受宏观经济和区域竞争影响，毛利率和净利润有所下滑。公司IPO融资将用于拓展集装箱码头，虽有助于提升业务量和运营效率，但亦可能加剧区域竞争。根据财务预测，公司估值合理范围在 25-30倍市盈率，投资建议为“买入”，目标价为 4元。