20260304-东方证券-从MiniMax首份财报看AI产业趋势_技术迭代推动Token和商业化上量_26年重点看全模态融合_3页_357kb

MiniMax 财报与 AI 产业趋势分析总结

核心内容概述

MiniMax 发布了2025年财报，显示其在AI产业中的强劲增长态势。2025年全年收入同比增长159%，达到7904万美元，毛利率环比提升13个百分点至25.4%。其中，2025年第四季度收入同比增长131%，达到2560万美元，主要由开放平台及其他基于AI的企业服务（同比增长278%至1055万美元）和AI原生产品（同比增长82%至1506万美元）驱动。2025年第四季度毛利率为29.7%，经调整净亏损6458万美元。

主要观点与关键信息

1. 模型迭代带来商业化增长

• ARR增长：2025年2月ARR达到1.5亿美元，较2025年第四季度月均收入增长46%。
• 技术突破：2月M2.5版本发布，显著提升模型在编程、工具调用和办公等生产力场景的能力，带动日均token消耗增长至2025年12月的6倍以上，其中来自coding plan的token消耗增长超10倍。
• 商业化潜力：模型能力的持续迭代为商业化提供脉冲式增长机会，如Kimi K2.5发布后20天收入超过2025全年总额。

2. 全模态融合是2026年关键路径

• 技术路线：MiniMax在全模态融合上处于第二阶段，第一阶段已完成各模态的布局和口碑积累。
• M3系列发布：预计上半年发布M3系列模型，通过融合所有模态提升智能上限，推动编程、办公和多模态生成等场景的商业化加速。
• 技术壁垒：全模态融合涉及多模态研发、海量数据处理、架构重构及基础设施优化，是实现技术领先的重要因素。

3. AI创业公司具备优势

• 技术独特性与战略定力：AI创业公司在有限资源下，需具备技术前瞻性、研发定力和迭代速度，以获取新场景的扩容红利。
• MiniMax案例：创始人战略定位明确，未涉足与大厂冲突的移动端Chatbot产品，而是专注于模型研发和agent产品创新，体现其战略定力。

4. 投资建议

• 重点标的：看好具有全栈AI能力的科技大厂及全模态技术布局的模型厂商，如阿里巴巴-W（买入）、MiniMax-WP（未评级）、智谱（未评级）。
• 其他关注：重视具备模型能力的厂商及相关产业链，如腾讯控股（买入）、快手-W（买入）。

风险提示

• 技术迭代不及预期：大模型技术进展可能不如预期。
• 商业化进展缓慢：AI模型的商业化应用可能面临挑战。
• 竞争加剧：行业竞争可能对盈利能力造成压力。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 投资评级标准：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
  • 未评级：不在研究覆盖范围内
  • 暂停评级：存在利益冲突或重大不确定性

附录信息

• 报告发布日期：2026年03月04日
• 行业：传媒行业
• 国家/地区：中国

证券分析师信息

• 项雯倩：S0860517020003，BQP120
• 李雨琪：S0860520050001，BQP135
• 金沐阳：S0860525030001

联系人信息

• 沈熠：S0860124120005

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