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产品结构调整毛利率承压，精细化管理成效显著

核心内容

本报告分析了广和通公司2021年及未来几年的财务表现、市场动态与投资前景。公司2021年全年实现营业收入41.09亿元，同比增长49.8%，归母净利润4.01亿元，同比增长41.5%。尽管面临上游原材料压力和产品结构调整带来的毛利率承压，公司通过精细化管理，保持了良好的经营状况。报告维持“买入”投资评级，并对2022-2024年的财务预测进行了调整。

主要观点

• 行业收入增长无忧：全球IoT连接预计在2025年突破271亿，年均复合增速达22%。其中，蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）增速分别为16%和39%。5G等高速率模组需求增长将推动行业收入持续增长。
• 利润端有望改善：由于上游芯片价格回落和5G平台研发高峰的过去，预计公司利润端将在下半年出现全面改善。
• 产品结构调整影响毛利率：Q4毛利率下滑至21.25%，主要由于上游原材料成本上涨及车载模组前期毛利率较低。
• 业务转型与增长动能：公司正从传统笔电模组业务向笔电、车载和泛IoT业务转型，车载模组成为新的增长点。2021年无线通信模块出货量同比增长36.75%，ASP（平均销售价格）同比增加3.86%。
• 公司综合竞争力增强：通过收购锐凌无线，公司增强了在车载领域的综合竞争力，稳居全球第二。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年为41.09亿元，预计2022-2024年分别为61.78亿元、85.06亿元、112.32亿元。
• 归母净利润：2021年为4.01亿元，预计2022-2024年分别为5.75亿元、8.22亿元、11.10亿元。
• 毛利率：2021年为24.10%，预计2022-2024年分别为24.6%、25.6%、25.7%。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.97元，预计2022-2024年分别为1.39元、1.98元、2.68元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为27.50X、19.23X、14.23X。

资产负债表

• 资产总计：2021年为42.09亿元，预计2022-2024年分别为64.77亿元、80.25亿元、104.52亿元。
• 负债合计：2021年为22.55亿元，预计2022-2024年分别为35.56亿元、43.83亿元、58.19亿元。
• 资产负债率：2021年为53.6%，预计2022-2024年分别为54.9%、54.6%、55.7%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年为-422百万元，预计2022-2024年分别为1002百万元、782百万元、2124百万元。
• 投资活动现金流：2021年为27百万元，预计2022-2024年分别为-102百万元、3百万元、15百万元。
• 筹资活动现金流：2021年为348百万元，预计2022-2024年分别为373百万元、-123百万元、-143百万元。
• 现金净增加额：2021年为-45百万元，预计2022-2024年分别为1273百万元、662百万元、1997百万元。

利润表

• 营业成本：2021年为31.19亿元，预计2022-2024年分别为46.57亿元、63.28亿元、83.47亿元。
• 财务费用：2021年为13百万元，预计2022-2024年分别为14百万元、4百万元、-9百万元。
• 资产减值损失：2021年为-9百万元，预计2022-2024年分别为-10百万元、-11百万元、-13百万元。
• 投资净收益：2021年为31百万元，预计2022-2024年分别为43百万元、60百万元、79百万元。
• 营业利润：2021年为414百万元，预计2022-2024年分别为592百万元、846百万元、1143百万元。

投资建议

公司经营稳健、财务健康，股权激励到位，业务转型顺利。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，2022-2024年EPS分别为1.39元、1.98元、2.68元，对应PE分别为27.50X、19.23X、14.23X。维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球IoT芯片供需缺口可能继续影响供应链稳定；
2. 高通SoC方案在笔电市场的渗透提升可能影响蜂窝模组需求；
3. 下游车联网、5G模组需求不及预期。

估值比率

• P/E：2021年为56.23X，预计2022-2024年分别为27.50X、19.23X、14.23X。
• P/B：2021年为11.55X，预计2022-2024年分别为5.41X、4.34X、3.41X。
• EV/EBITDA：2021年为56.60X，预计2022-2024年分别为54.87X、38.40X、26.38X。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

分析师与研究助理简介

• 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G和元宇宙系列应用等。
• 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。

重要声明

• 分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，所采用的数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 免责声明：华安证券股份有限公司已具备证券投资咨询业务资格，本报告中的信息均来源于合规渠道，力求准确、可靠，但不对信息的准确性及完整性做任何保证。本报告仅供参考，不构成投资建议，不承诺投资者一定获利，也不与投资者分享投资收益。投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。