> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 不止是淡季：PMI全面回落与经济下行压力分析 ## 核心内容 2026年7月制造业PMI全面回落至临界值以下，从此前连续4个月的扩张状态中转为收缩。这一回落趋势不仅体现在制造业，也影响到非制造业中的建筑业和服务业，显示出三季度经济下行压力加大。 ## 主要观点 - **PMI全面回落**：制造业PMI下行1.1个点至49.2，重回收缩区间，各分项数据普遍回落，仅从业人员和产成品库存指数略有回升。 - **产需两端走弱**：新订单指数和新出口订单指数分别回落2.7和0.5个点，内外需均显疲软。生产指数在年后首次回落至临界值以下，降幅为1.5个点。 - **采购与进口需求受压制**：产需关系积弱对采购和进口等分项构成压制，采购指数和进口指数分别回落2.0和2.1个点。 - **价格指数持续回落**：原材料价格购进指数和出厂价格指数分别回落1.0和0.4个点，显示成本压力持续，但下游转嫁能力有限。 - **非制造业同步收缩**：建筑业和服务业PMI分别回落2.0和1.1个点至临界值以下，其中建筑业受天气和财政支出节奏影响较大，服务业则因暑期旺季局部支撑，但部分行业如批发、货币金融服务仍显疲软。 ## 关键信息 ### 1. 产需走弱原因分析 - **季节性因素**：7月通常为制造业淡季，但今年回落幅度偏大。 - **极端天气影响**：高温、台风、洪涝等天气对沿海制造和物流造成短期扰动。 - **高基数效应**：上半年连续扩张导致基数偏高，对下半年需求形成透支。 - **外需减弱**：724关税引发的出口抢运潮在7月下旬降温，新301关税对东南亚转口贸易空间压缩。 - **内需分化**：消费品制造业PMI大幅回落至47.8，创下2023年以来新低，而通用设备、计算机通信电子设备等行业仍保持扩张。 ### 2. 价格指数与企业补库意愿 - **成本压力持续**：原材料价格指数仍在扩张区间，企业成本压力未缓解。 - **下游转嫁乏力**：出厂价格指数已转入收缩区间，终端企业难以将成本转嫁至消费者。 - **库存被动回升**：产成品库存被动回升0.9个点，显示企业补库意愿下降，从主动转向被动。 - **PPI回落受阻**：油价波动和地缘冲突可能延缓PPI回落进程，增加价格不确定性。 ### 3. 建筑业与服务业景气度走弱 - **建筑业受挫**：PMI回落2.0个点，创2023年初以来新低，受天气和财政支出节奏拖累。 - **服务业分化**：暑期旺季对部分行业如航空、住宿、文化体育娱乐构成支撑，但批发、货币金融服务等行业明显下滑。 ### 4. 经济结构与政策展望 - **旧动能需政策支撑**：建筑业和部分传统产业景气度低迷，需政策支持以企稳。 - **新动能尚未显现**：新兴产业对就业和消费的带动仍需时间，短期内难以全面改善。 - **债市仍有支撑**：短期经济基本面仍对债市有利，财政政策需提速加力以应对下行压力。 ## 风险提示 - **统计误差风险**：PMI数据为抽样统计，可能存在与实际情况不符的情况。 - **价格波动不确定性**：地缘冲突和原油库存变化可能影响PPI回落进程，增加价格波动风险。 ## 报告信息 - **报告名称**：《不止是淡季》 - **发布日期**：2026年7月31日 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **分析师**： - 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009 - 赵心茹，SAC执业编号：S1130525030010 ## 特别声明 - 本报告仅为参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告仅供专业投资者使用，非专业投资者不得擅自使用。 - 报告内容可能与其他研究报告或市场实际不一致，使用需谨慎。 ## 免责声明 - 本报告观点不代表任何机构立场，仅代表作者个人意见。 - 报告内容不得以任何形式进行派发、复制、转载或发布，除非事先获得书面许可。 - 投资有风险，入市需谨慎。