2013年-世界发展银行全球_Financial_Sector_Assessment_Program____Brazil_-_IOSCO_Objectives_and_Principles_of_Securities_Regulation_84页_1mb

总结：巴西证券监管实施评估

核心内容概述

本评估报告是根据国际货币基金组织（IMF）和世界银行的金融部门评估计划（FSAP）对巴西证券监管实施情况的详细分析。评估依据2010年国际证券委员会组织（IOSCO）发布的《证券监管目标与原则》，并结合2012年FSAP更新任务进行。报告涵盖了监管机构、自律组织、执法机制、发行人、审计机构及其他信息提供者、集体投资计划（CIS）和对冲基金、市场中介等多个方面，旨在评估巴西证券监管体系的完善程度及提出改进建议。

主要观点与关键信息

1. CVM的监管进展

• 监管能力提升：自2002年以来，CVM在证券监管方面取得了显著进展，特别是在风险导向的检查程序、发行人披露机制、执法能力以及采用国际财务报告准则（IFRS）等方面。
• 监管范围有限：CVM的监管权限主要集中在市场行为监管，不包括对巴西主权债务交易的监管，该职责由中央银行（BCB）负责。
• 执法效率提高：CVM建立了“承诺协议”（TC）机制，以提高执法效率，并要求违规者赔偿投资者损失。
• 资金与人力资源不足：尽管CVM近年来增加了人力资源，但其仍缺乏稳定的资金来源，且巴西公务员招聘制度可能影响其吸引和留住关键人才的能力。

2. 自律组织（SROs）

• BM&F Bovespa和CETIP：作为官方自律组织，BM&F Bovespa和CETIP受到CVM监督，并设有专门的监管子公司BSM。
• Anbima：虽非官方SRO，但被CVM认可为发行人的自律组织，具有广泛的自律职能，包括道德规范、市场监督和纪律处分机制。CVM对其监管活动具有充分的监督权。

3. 发行人监管

• IFRS的全面采用：自2009年起，巴西所有公司（包括上市公司和私人公司）均需采用IFRS会计标准。
• 信息披露制度：CVM推出了“上市公司参考表”（Listed Company Reference Form），以提高信息披露效率。
• 非上市公司的保护不足：《公司法》对少数股东保护有限，如在控制权变更时，未规定非投票股份的“跟投权”。

4. 审计与信用评级

• 审计标准改进：巴西审计标准已与国际审计准则（ISA）基本一致，CVM对审计行业实施监督，并推行五年审计机构轮换制度。
• 信用评级监管：2012年4月，CVM通过指令521建立了信用评级机构的注册与监管体系。

5. 集体投资计划（CIS）与对冲基金

• 监管集中化：自2005年起，CIS的监管职责集中于CVM，其监管体系包括风险导向的现场检查。
• 基金结构特殊：巴西的共同基金以“ condominium”（共有制）形式设立，不具备投资者有限责任的特征。
• 信息披露频率高：基金无需提供年度报告，但需频繁披露持仓信息，投资者可请求获取年度财务报表。

6. 市场中介监管

• BCB主导监管：BCB负责市场中介的牌照发放和审慎监管，包括资本充足率、系统性风险及公司清算。
• 监管协调机制：CVM与BCB在牌照发放方面有共同责任，且CVM是多个零售中介的唯一监管机构。

7. 市场结构与挑战

• 市场集中度高：巴西金融市场高度集中，前五大银行控制了三分之二的银行资产，金融集团控制了四分之三的总资产。
• IPO活动不足：尽管IPO数量在2007年达到高峰，但近年来趋于稳定，且与巴西GDP和市场规模不匹配。
• 市场估值偏低：巴西股市估值低于其他拉美国家，MSCI巴西指数的市盈率（P/E）仅为9.4倍，低于墨西哥和智利。
• 少数股东保护不足：多数大型公司未在Novo Mercado或Level I/II市场上市，仍受《公司法》约束，缺乏有效的治理和保护机制。

关键建议

• 完善少数股东保护机制：应修订《公司法》，加强控制权变更时的透明度和公平性，特别是为非投票股份提供“跟投权”。
• 提高市场流动性：通过政策激励和监管优化，提高政府债务市场的流动性，减少对回购市场的依赖。
• 加强监管协调与资源投入：CVM和BCB应加强协作，同时增加资源以提高监管效率。
• 推动市场多元化：鼓励更多中小企业上市，以反映整体经济结构，提高市场代表性。
• 优化自律组织职能：增强Anbima等非官方SRO的监管职能，并明确其与CVM的关系，以提高监管一致性。

结论

巴西证券监管体系在过去十年中取得了显著进步，特别是在执法、信息披露和采用国际标准方面。然而，仍存在一些长期挑战，如市场集中度高、少数股东保护不足、市场估值偏低等问题。为提升监管效能，需在制度完善、资源投入和市场结构优化等方面采取进一步措施。