20260913-国信证券-社会服务行业双周报（第137期）_信托征税新规下海外连锁业态标的的短期扰动与中期机会_13页_418kb

社会服务行业双周报（第137期）总结

核心内容

本双周报围绕离岸信托征税新规对海外连锁业态和消费类标的的影响展开分析，指出新规虽对部分公司产生短期扰动，但中长期来看，消费板块仍具备较强的韧性，估值修复机会或将显现。

主要观点

1. 征税新规背景

   • 2026年7月21日发布的21号新规，将离岸信托纳入“三环节、20%税率”的征税框架，包括信托设立、存续、终止三个环节。
   • 新规溯及力适用于2023-2025年设立的离岸信托，要求在90日内完成申报和缴税。

2. 影响范围与程度

   • H股架构：如蜜雪集团、沪上阿姨、茶百道等，因不涉及离岸信托，基本不受影响。
   • 红筹架构：部分实控人设有离岸信托，如中国东方教育、小菜园等，可能受征税影响，需结合招股书披露和权益申报判断。
   • 补税敞口：由设立环节与存续期收益两部分构成，但高分红实控人可通过现金沉淀部分覆盖税款，不一定导致减持。

3. 短期扰动与中期机会

   • 短期：股东层面因补税可能面临流动性压力，导致港股连锁业态出现情绪扰动，部分标的可能出现折价大宗交易。
   • 中期：随着政策执行和情绪释放，估值被错杀的消费龙头有望迎来修复机会，构成左侧配置窗口。

4. 消费板块韧性

   • 2026年中报显示，华住集团、亚朵、瑞幸咖啡、古茗、百胜中国、海底捞、携程集团-S、美团-W、新东方-S等公司业绩稳定。
   • 高频数据显示，8月小菜园会员体系带动翻台率提升，古茗GMV同比改善，显示消费板块具备较强的复苏能力。

5. 投资建议

   • 维持“优于大市”评级，认为社服板块估值有望持续修复。
   • 短期配置建议：重点关注不涉及离岸信托、但受板块情绪拖累的标的。
   • 中线优选标的：包括中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。

关键信息

一、市场走势

• A股消费者服务板块在2026年9月1日至9月13日期间上涨3.25%，跑赢大盘4.33个百分点。
• 涨幅居前的公司包括云南旅游（29.42%）、ST豆神（20.38%）、*ST西旅（20.15%）等。
• 跌幅居前的公司包括海伦司（-12.80%）、携程集团-S（-9.08%）、KEEP（-8.93%）等。

二、行业与公司动态

1. 古茗官宣时代少年团为代言人

   • 联名活动覆盖四款产品，推出多档套餐，线上线下同步推广，提升品牌曝光与销售。

2. 中免集团厦门免税店开业

   • 提供“市内提前购买、口岸离境提货”服务，融合线上线下与“免税+有税”模式，助力厦门国际消费中心城市建设。

3. 教育部推动“人工智能+教师发展”行动

   • 通过国家智慧教育平台上线AI素养专区，开展分级培训，提升教师AI应用能力，推动教育行业智能化转型。

4. 喜茶重新开放合伙人申请

   • 申请要求更严格，强调门店管理能力和长期投入，表明品牌对高质量扩张的重视。

三、港股通持股变化

• 海底捞、茶百道、小菜园、中国东方教育获增持，持股比例分别增加3.13pct、0.45pct、0.49pct、1.19pct。
• 蜜雪集团、古茗、携程集团-S等出现减持，持股比例分别下降0.61pct、1.02pct、0.91pct。

风险提示

• 股东减持风险
• 消费复苏不及预期
• 原料成本上涨
• 政策监管变化
• 21号新规执行与理论存在差异

表格概览

总结

本次双周报聚焦于离岸信托征税新规对社会服务行业的影响，指出其对部分红筹架构企业构成短期扰动，但整体上不影响经营基本面。同时，强调消费板块具备较强的韧性，估值处于历史低位，中长期布局机会显现。投资建议中，维持“优于大市”评级，并推荐多个消费及教育板块的标的，建议关注不涉及信托结构且估值合理的公司。此外，还梳理了行业动态、港股通持股变化及重点公司盈利预测，为投资者提供全面的参考信息。