> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析了近期全球市场因伊朗局势升温而受到的影响，以及对部分上市公司的具体点评，包括港股表现、美股走势、商品市场动态及瑞幸咖啡的财务状况与未来展望。 --- ## 一、港股市场表现 - **整体走势**：港股三大指数昨日集体上行，恒生指数上涨2.17%，国企指数上涨1.5%，恒生科技指数上涨2.4%。 - **南向资金动向**：港股通净流出179.53亿港元。 - **活跃个股**： - **净买入最多**：腾讯（700.HK）+7.27%、阿里巴巴（9988.HK）+7.27%、长飞光纤光缆（6869.HK）+24.33% - **净卖出最多**：盈富基金（2800.HK）、恒生中国企业（2828.HK）、南方恒生科技（3033.HK） --- ## 二、板块表现 - **光通信板块**：整体表现强劲，长飞光纤光缆（6869.HK）领涨24.33%，剑桥科技（6166.HK）涨12.65%，汇聚科技（1729.HK）涨9.39%，京信通信（2342.HK）涨8.09%，FIT HON TENG（6088.HK）涨7.09%。 - **芯片股**：天数智芯（9903.HK）大涨30.18%，美佳音控股（6939.HK）涨18.52%，澜起科技（6809.HK）涨10.85%，爱芯元智（600.HK）涨9.84%。 - **科技相关板块**：手游股、云办公、云计算、明星科网股、AI应用等板块表现突出，MINIMAX-WP100.HK涨22.37%，智谱（2513.HK）涨12.87%，汇量科技（1860.HK）涨9.38%，腾讯控股（700.HK）涨7.27%，海致科技集团（2706.HK）涨7.28%。 - **「养龙虾」概念**：AI厂商纷纷推出相关服务，如腾讯云OpenClaw、MiniMax VoiceMaker与MusicMaker、智谱AutoClaw，推动该概念持续热炒。 --- ## 三、美股市场动态 - **整体表现**：美股窄幅震荡后小幅收低，受伊朗局势影响，市场风险偏好持续低迷。 - **通讯服务板块**：相对抗跌，但难以带动大盘走强。 - **商品市场**： - 油价在伊朗布雷消息后出现波动，先跌后涨，成为衡量风险情绪的晴雨表。 - 美股及黄金价格在油价反弹后同步回落。 - **地缘政治风险**：特朗普威胁加大军事打击，以色列总理表示军事行动尚未结束，伊朗亦坚持封锁霍尔木兹海峡，局势存在升级风险。 --- ## 四、市场展望 - **短期波动**：市场对突发消息敏感，股债油金之间的「风险轮动」格局预计持续。 - **宏观焦点**：关注本周公布的美国CPI、GDP修正及PCE通胀数据，若通胀压力持续且战事未缓，市场对高利率维持时间的担忧可能加剧。 - **风险提示**：需警惕伊朗局势进一步恶化，以及市场对通胀和政策的重新定价。 --- ## 五、公司点评：瑞幸咖啡（LKNCY.PQ） ### 1. 财务表现 - **4Q25收入**：127.8亿元人民币，同比增长32.9%。 - **毛利率**：60.0%，环比下降3.7pct。 - **经营利润**：8.2亿元，经营利润率为6.4%，环比下降5.2pct，同比下降3.9pct。 - **直营店表现**：同店收入同比增长1.2%，较去年同期-3.4%有明显改善，但受外卖补贴退坡影响，增速较三季度14.4%显著回落。 ### 2. 门店增长 - **总门店数**：31048家（含20234家直营、10814家加盟）。 - **净开店数**：1834家，同比增长39.0%，环比增长6.3%。 - **未来预期**：门店增长仍将是业绩增长的主要动力。 ### 3. 成本结构变化 - **原材料成本**：占收入比重40.0%，环比增加3.7pct。 - **租金及其他开支**：占收入比重24.7%，环比增加4.4pct。 - **外卖费用**：占收入比重12.8%，环比减少6.1pct，但同比增加4.0pct，成为利润拖累因素。 - **营销与管理费用**：分别占收入比重5.9%和6.6%，环比略有上升。 ### 4. 财务状况 - **现金及类现金**：82亿元人民币。 - **经营性现金流**：61亿元，同比增长44%。 - **资产负债率**：43.4%，与24年底基本持平。 - **未来盈利预测**：2026/2027/2028年净利润分别为40.2亿、55.8亿、67.1亿人民币，对应每ADS收益为2.1美元、2.9美元、3.5美元。 - **目标价与评级**：目标价43.0美元，维持“买入”评级。 ### 5. 风险提示 - 行业竞争加剧，同店或门店增速不及预期。 - 海外市场扩张不及预期。 --- ## 六、其他信息 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。 - **规范性披露**：分析师未持有相关公司股份，且未参与相关业务，保持独立性。 - **公司评级体系**： - 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上 - 增持：5%至15% - 中性：-5%至5% - 减持：-5%至-15% - 卖出：-15%以下 --- ## 七、机构信息 - **国投证券（香港）有限公司** - 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 - 电话：+852-2213 1000 - 传真：+852-2213 1010