20130326-申万宏源-稀土系列研究报告二_短期补库存行情可期_节能环保引领稀土永磁穿越经济周期_18页_502kb

稀土永磁行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年稀土永磁行业的发展趋势，指出行业正迎来需求拐点和补库存行情，上调行业评级至“看好”。报告重点探讨了新能源汽车、混合动力汽车（HEV）及插电式混合动力汽车（PHEV）对稀土永磁材料，尤其是烧结钕铁硼的需求增长，并推荐了中科三环、宁波韵升、安泰科技三家国内钕铁硼龙头企业。

主要观点

• 行业拐点初现：国内钕铁硼大厂开工率提升，订单量环比增长，2月稀土出口量同比增长47%，印证了库存周期好转。
• 下游需求复苏：VCM及消费电子领域需求改善，带动下游企业库存周期由“去库”转为“补库”。
• 新能源汽车推动需求增长：13-20年全球新能源汽车产量预计年复合增长52%，混合动力汽车预计年复合增长24%，烧结钕铁硼作为驱动电机的关键材料，将受益于这一趋势。
• 技术壁垒与专利保护：高端钕铁硼具有高技术壁垒，专利保护延期有助于巩固市场秩序，缓解竞争压力，推荐具备专利保护协议的龙头企业。
• 估值优势明显：中科三环、宁波韵升在有色板块内估值较低，具备较强安全边际。

关键信息

• 出口增长：2013年2月稀土及制品出口量同比大幅增长47%，从1697吨增至2501吨。
• 新能源汽车技术路径：未来10年将经历HEV→PHEV→EV的发展阶段。
• 钕铁硼单耗：PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。
• 需求预测：13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别为11%、15%、15%、14%、16%。
• 推荐公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技，三者技术领先、拥有优质客户及专利保护协议，具备长期增长潜力。

投资评级与估值

• 行业评级：上调至“看好”。
• 公司评级：维持增持评级。
• 估值数据：
  • 中科三环：13年动态PE约为27倍；
  • 宁波韵升：13年动态PE约为19倍；
  • 安泰科技：13年动态PE约为33.1倍。

关键假设点

• PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。
• 新能源汽车及混合动力汽车产量将持续增长，推动钕铁硼需求。

有别于大众的认识

• 短期：下游库存周期好转，带动上游订单增长，行业有望走出底部。
• 中长期：钕铁硼行业将呈现两极分化，高端领域技术壁垒高，具备寡头垄断格局，龙头企业将受益于行业集中度提升。

股价表现催化剂

• 稀土永磁企业开工率提升；
• 稀土价格触底回升。

核心假设风险

• 稀土永磁企业开工率回落；
• 稀土价格继续下跌。

推荐理由

• 技术优势：三家公司拥有业内领先的技术工艺水平。
• 市场地位：均为国内钕铁硼行业龙头，具备较强市场竞争力。
• 专利保护：与日立金属签订专利保护协议，保障其在高端市场的地位。
• 成长潜力：受益于新能源汽车及混合动力汽车的高速增长，未来需求将持续提升。

专利保护延期影响

• 原磁粉专利预计2014年到期，新协议将专利保护延长至至少2020年。
• 专利保护将限制国内其他厂商进入欧美日及东南亚市场，提升行业集中度。

行业趋势

• 节能环保趋势：推动新能源汽车和混动汽车发展，带动钕铁硼需求。
• 技术升级：钕铁硼材料对性能要求不断提升，行业向高端化发展。
• 市场集中度提升：低端产能过剩，高端领域集中度高，龙头企业更具优势。

表格概览

• 表1：新能源汽车划分标准；
• 表2：13-20年钕铁硼需求增速预测；
• 表3：推荐公司估值水平。

图表概览

• 图1-4：全球硬盘市场及库存情况；
• 图5-12：稀土出口、新能源汽车、混合动力汽车及钕铁硼需求增长预测；
• 图13-14：驱动电机在新能源与混动汽车中的关键作用。

总结

报告指出，随着全球经济复苏及节能环保趋势的推进，稀土永磁行业将迎来新的增长契机。烧结钕铁硼作为新能源汽车和混动汽车的关键材料，将受益于行业高增长。推荐中科三环、宁波韵升、安泰科技等具备技术优势、专利保护及市场竞争力的企业，预计未来将享受新能源汽车及混动汽车高速发展的红利。