20250312-铜冠金源期货-铜月报_宏观扰动加剧_铜价陷入震荡_24页_1mb

钢渣有色 - 2025年3月12日

核心内容

2025年2月，铜价整体呈震荡上行趋势，伦铜月度涨幅3.17%，沪铜月度涨幅1.69%。市场整体表现外强内弱，主要受宏观扰动和基本面因素影响。

主要观点

宏观经济分析

• 美国经济：存在滞涨风险，美联储维持限制性政策立场，降息预期推迟至下半年。特朗普政府对铜征收25%关税，引发全球贸易局势升级，加剧市场不确定性。
• 欧元区经济：制造业PMI回升，服务业PMI回落，欧央行可能继续降息，但幅度或放缓。
• 国内经济：两会定调“稳”字当先，提出“更为积极”的财政政策，推动房地产市场止跌回升，支持科技创新和产业升级。

基本面分析

• 矿端紧缺：全球铜精矿供应增速放缓，TC（加工费）持续走低，现货TC负值扩大，矿山复产前景不明。
• 国内产量回升：2月电解铜产量105.8万吨，同比+11.4%，环比+4.4%。国内冶炼厂未主动减产，成本端支撑铜价。
• 海外产能释放缓慢：2024年海外精铜产量仅增1%，主要因部分项目产能爬坡缓慢。
• 出口窗口开启：国内精铜出口量回升，COMEX-LME价差扩大至历史新高，吸引套利资金入场。
• 库存变化：全球显性库存重心上移，国内节后累库速率放缓，库存水平有限。

需求端分析

• 电网投资：2025年计划投资超8000亿元，带动铜需求。
• 白电旺季：空调内销排产增加，出口稳定增长。
• 新能源汽车：高基数下增速仍达30%，预计全年产量达1500万辆。
• 数据中心：全球数据中心用铜需求增长显著，预计2025年达565.8万吨，成为铜消费新增长点。

关键信息

价格与库存

• 2月伦铜报收于9361美元/吨，沪铜报收于76840元/吨。
• 国内社会库存升至37万吨，节后累库速率放缓。
• 全球显性库存重心上移，海外库存因关税溢价预期向北美倾斜。

政策影响

• 两会强调稳增长，提出更为积极的财政政策，包括提高财政赤字率、发行超长期特别国债。
• 房地产政策支持力度加大，推动市场止跌回升。
• 新能源和人工智能领域政策持续发力，带动铜消费结构性升级。

风险提示

• 美联储政策立场可能转鸽，影响美元走势及铜价。
• 海外矿山扰动频发，可能影响全球铜供应。

行情展望

• 3月铜价：预计震荡回落，但调整幅度有限。
• 市场支撑：成本端支撑铜价，国内需求韧性较强，累库高度有限。
• 风险因素：美联储宽松政策、海外矿山供应不确定性。

总结

2025年2月铜价整体震荡上行，主要受宏观政策及基本面支撑。国内经济政策以“稳”为主，两会提出更为积极的财政政策，推动房地产和新兴产业复苏。海外铜精矿供应紧张，TC持续走低，而国内产量回升，冶炼厂维持正常生产。电网投资和数据中心用铜需求成为支撑因素，新能源汽车和白电市场表现稳健。全球库存重心上移，国内累库放缓，预计3月铜价将震荡回落，但调整空间有限。主要风险点包括美联储政策转向和海外矿山扰动。