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报告摘要

公司背景：广深地产（Guangzhou R&F）成立于1994年，由李泽林和张立先生创办，总部位于广州，并于2005年7月在港交所上市（股票代码：2777 HK）。公司主要专注于中高端住宅及投资物业（包括写字楼、零售和酒店）开发，品牌在多个城市享有较高知名度。
当前估值与评级：目前股价为HKD12.70，目标价为HKD15.10（未变），维持“买入”评级。公司当前估值为NAV的50%折扣，2014年市盈率（PER）为5.3倍，2015年为4.6倍，2014年市净率（P/B）为0.95倍。股息收益率为7%。
财务表现：公司2013年预计净利润为CNY4,993百万，2014年预计为CNY6,128百万，2015年预计为CNY7,080百万。每股收益（EPS）预计从2013年的CNY1.66增长至2015年的CNY2.20。每股净资产（BVPS）预计从2013年的CNY9.38增长至2015年的CNY12.11。
资产负债情况：公司总负债率较高，2013年净负债/股东权益为94.6%，预计在2014年降至90.7%，2015年进一步降至80.6%。公司计划在2014年初发行5-10年期公司债以缓解2014年到期的境内债券压力。

市场表现：2013年9月，公司有三个新项目推出，包括广州天河天禧花园、杭州西溪悦庭和南沙坦宁，以及与KWG和SHKP合资的广州河畔（Riviera）写字楼部分（Top Plaza）。Top Plaza在12月推出后，仅四天就实现约CNY1.4-1.5亿销售额，平均售价为CNY51,000-53,000/平方米。公司预计2013年9月合同销售额约为CNY40亿，10月为CNY40亿，11-12月为CNY50亿/月。
项目前景：公司多个项目位于发展潜力较大的区域，如南沙区和天河区。南沙坦宁项目拥有约1,500个住宅单位，总面积约233,000平方米，平均售价为CNY10,000/平方米。天河天禧花园预计全年销售目标为CNY42亿，目前完成约60%。
财务指标：公司毛利率从2012年的40.8%下降至2013年的38.0%，但预计在2014年回升至39.3%。净利润率从2012年的15.3%降至2013年的16.1%，但预计在2015年将升至16.8%。公司现金流表现相对稳健，2013年经营性现金流为CNY529百万，2015年预计为CNY5,554百万。

广州项目：9月推出3个新项目，包括广州南沙坦宁、广州天河天禧花园和广州河畔（Riviera）写字楼部分（Top Plaza）。
Top Plaza：位于珠江新城，总建筑面积60,000平方米，已实现CNY1.4-1.5亿销售额，平均售价CNY51,000-53,000/平方米。预计2014年中交付。
广州天河天禧花园：计划在9月推出，预计全年销售目标为CNY42亿，目前完成约60%。
广州南沙坦宁：预计全年销售目标为CNY55亿，目前完成约70%。