20140414-申万宏源-华平股份-300074.SZ-技术型软件企业进入加速发展阶段_14页_693kb

华平股份（300074）调研报告总结

核心内容

华平股份是一家技术型软件企业，专注于视音频通讯产品和图像智能化集成应用，其产品包括视频会议系统、视频监控系统，以及基于音视频技术的平安城市、智能交通、数字医疗和数字教育等解决方案。公司凭借自主知识产权和自有品牌的技术产品，在A股市场中占据独特地位。

主要观点

• 技术优势：华平股份的核心技术包括视音频技术、融合通信技术和网络传输技术，其中视音频编解码算法、融合通信技术、智能网络适应技术等具有领先优势。
• 市场定位：公司是A股中为数不多的技术型企业，通过自有技术开发软件产品并提供解决方案，相较于应用型企业，其优势在于创新性，但面临产品市场接受度的挑战。
• 发展策略：公司以“推动网络视频会议和网络视频监控指挥两大基础业务，积极培育和发展适合各行业、企业业务需求特点的行业解决方案，并适时进入运营服务市场”为总体战略。
• 新业务布局：2014年公司开始推广基于自有技术的多个新产品和新应用，包括智慧家庭、数字化手术室和在线教育等，这些新业务将推动公司进入加速发展阶段。

关键信息

市场数据（2014年04月11日）

• 收盘价：15.57元
• 一年内最高/最低价：42.5 / 14.57元
• 上证指数 / 深证成指：2131 / 7587
• 市净率：5.2
• 息率（分红/股价）：0.64
• 流通A股市值（百万元）：3342

基础数据（2014年03月31日）

• 每股净资产（元）：3.01
• 资产负债率%：3.46
• 总股本（百万）：330
• 流通A股（百万）：215
• 流通B股 / H股（百万）：- / -

盈利预测（2014-2016年）

DCF估值（2014年4月11日）

• 内在价值：14.84元/股
• 当前股价：15.57元/股
• 股价高于内在价值约5%

投资要点

• 华平股份是技术型软件企业，其核心业务为视音频通讯产品和图像智能化集成应用。
• 2014年公司进入发展的快车道，智呈视频会议系统有望推动视频会议系统业务增长30%。
• 铜仁市和黔西南州的天网工程BOT项目在2014年实际运行7个月，预计确认收入约3700万元。
• 公司预计2014年将成立智慧家庭、智慧信息技术等子公司，并计划组建远程医疗专业子公司。
• 2014年公司预计收入增长49%，达到3.8亿元，净利润增长34%，达到1.4亿元。
• 新业务包括智慧家庭、数字化手术室和在线教育，预计未来三年公司收入将显著增长。

股价表现的催化剂

• 智慧家庭和数字化手术室的产品推向市场并被认可。
• 远程教育在安徽等省的推广取得显著进展。
• 中标贵州省以外的智慧城市项目。

核心假设风险

• 新业务进展低于预期。
• 贵州智慧城市项目正式投入运行时间滞后，导致收入确认低于预期。

未来增长预测

• 2014年：收入增长49%，达到3.8亿元，其中新业务贡献约7200万元。
• 2015年：预计新业务收入为1.9亿元，收入增长17%。
• 2016年：预计新业务收入为4.3亿元，收入增长62%。

技术型公司的挑战与机遇

• 技术型公司在找到合适的产品或应用作为技术载体之前，收入和利润波动较大。
• 华平股份在2011-2013年期间行业解决方案业务收入占比提升，从不足1%增长至67%，显示出业务结构的优化。
• 新业务模式如在线服务模式，可能显著提升公司的自由现金流效率。

首次评级为“增持”

• 华平股份的内在价值为每股14.84元，当前股价为15.57元，高于内在价值约5%。
• 公司基于自有音视频技术构建多个新业务，其中包含潜力很大的在线服务模式，值得投资者期待。
• 从浙江融信收购恒生电子的案例看，技术特色和行业影响力的公司有显著溢价。

结论

华平股份凭借其核心技术，正在向多个新兴市场拓展，包括智慧城市、智慧家庭、数字化手术室和在线教育等。公司未来三年的收入和利润预计会有显著增长，尤其是新业务的推进。尽管当前估值不低，但公司具有较高的成长潜力，首次评级为“增持”。