传媒行业深度报告：对于移动直播壁垒、估值、商业模式的深度探讨-20181021-中泰证券-22页-2mb

传媒行业深度分析：移动直播壁垒、估值与商业模式

核心内容

本报告深入探讨了移动直播行业的发展现状、商业模式、行业壁垒及估值影响因素，重点分析了陌陌、YY和映客三家公司的财务表现，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业背景

• 移动直播行业伴随着通讯技术升级、智能机普及以及4G资费下降而迅速崛起。
• 行业经历了从快速增长期向稳定期的转变，用户红利逐渐消退，MAUs增长放缓。
• 直播内容形式多样，主要分为泛娱乐直播（如舞蹈、音乐、户外等）和游戏直播。

2. 商业模式

• 直播打赏是泛娱乐直播行业的主要收入来源，占比超过80%。
• 直播打赏收入计算公式为：直播打赏月收入 = MAUs × 付费率 × ARPPU。
• 头部直播平台通过提升付费转化率和ARPPU值来实现收入增长。
• 平台通过构建内容生态和社交生态，增强用户粘性，提高付费用户忠诚度。

3. 行业壁垒

• 使用场景差异：直播APP具有即时、同步、连续化的使用场景，而短视频为碎片化，两者在满足用户需求方面存在明显差异。
• 精准受众积累：直播平台积累的用户群体具有较强的粘性，流量并不等于受众，精准用户是核心竞争力。
• 陪伴属性：直播具备社交互动属性，尤其在流动人口较多、单身率上升的背景下，具有刚性需求。
• 主播转移成本：由于平台与公会的紧密合作，主播转换平台成本显著增加，进一步巩固了行业壁垒。

关键信息

重点公司财务表现

行业趋势与数据

• MAUs增长放缓：2017年直播行业MAUs增长明显放缓，尤其在2016年后趋于稳定。
• 付费用户增长：付费用户数量成为平台收入增长的重要驱动因素，尤其是陌陌在2016年切入直播后，付费用户数量迅速提升。
• ARPPU值提升：随着平台内容丰富和用户互动增强，ARPPU值持续增长，成为提升收入的关键。
• 用户使用时长：2018年1~4月，用户日均使用时长超过8亿分钟，增长7.6%。
• 用户红利消退：2017年二季度开始，手机市场出货量增速下滑，移动用户红利逐渐消退。

直播平台估值核心因素

1. 用户获取能力（MAUs）：用户基数越大，平台的市场影响力越强。
2. 付费用户转化能力：付费用户转化率是衡量平台变现效率的重要指标。
3. ARPPU值提升：用户单次付费金额的增加对平台收入增长具有重要意义。

投资建议

• 在移动互联网用户增长趋于饱和的背景下，用户获取成本上升，MAUs增长放缓，行业集中度提升，马太效应显著。
• 后续增长主要依赖于付费转化率和ARPPU值的提升，以及平台生态的完善。
• 建议关注拥有较强社交基因的陌陌，其通过社交功能提升用户粘性，带动直播业务增长，且在2018年完成对探探的收购，进一步巩固其在陌生人社交领域的领先地位。

风险提示

1. 政策监管风险：国内对直播内容监管日趋严格，平台需注意合规性。
2. 用户ARPPU值降低风险：用户消费能力受收入、消费偏好等多重因素影响，存在下降风险。
3. 用户增长放缓风险：用户红利消退，新用户增长受限，付费转化率可能下滑。

图表说明（部分）

• 图表1：移动直播行业产业链上下游
• 图表2：全国移动互联网接入流量（亿GB）
• 图表3：全国移动直播行业规模（百万元）
• 图表4：直播用户数量增长趋于稳定
• 图表5：2015-2017年国内手机市场出货量同比增速（%）
• 图表6：泛娱乐移动直播行业收入均以直播打赏收入为主
• 图表7：直播行业用户规模及同比增长（%）
• 图表8：YY、陌陌、映客2016Q1~2018Q2 MAUs增长情况（万）
• 图表9：2017年1月~2018年4月中国移动直播日均使用时长
• 图表10：2014Q1~2018Q2国内居民人均可支配收入及同比增速（%）
• 图表12：59%的“土豪”打赏2~10名主播
• 图表14：TOP1万主播礼物收入排名平台分布趋于集中化
• 图表16：在线视频与网络直播各个时间段用户数比例（2016年6月）
• 图表17：2018上半年前10000名头部主播各直播平台占比情况统计
• 图表18：2018上半年各直播平台半年流水情况统计
• 图表35：陌陌股价与MAUs、付费用户增长之间的关系
• 图表36：YY、映客、陌陌MAUs、付费用户、付费率、单用户ARPPU值对比

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 投资建议：关注社交属性强的陌陌，其在用户留存、付费转化及ARPPU值方面表现突出，具备较强竞争力。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。仅供客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开资料及研究分析，不保证其准确性和完整性，且可能随市场变化调整。投资者应自行关注信息更新。