2004年-世界发展银行全球_Country_Portfolios_43页_211kb

报告摘要

本文探讨了南北国家间资本流动的理论模型，分析了资本为何主要以贷款形式流向发展中国家，而非直接投资。文章指出，发展中国家的资本净流入平均为财富的10%，且以贷款为主，而直接投资则相对较少。通过构建一个包含生产风险和主权风险的模型，作者试图解释这一现象。

资本流动的特点：
- 发展中国家的资本净流入为正，但规模较小。
- 贷款是主要的资本流动形式，占约75%。
- 发展中国家对发达国家的直接投资几乎为零。
理论模型的构建：
- 建立了一个简单的南北资本流动模型，考虑了生产风险和主权风险。
- 在完全市场假设下，资本流动预测与实际数据存在显著差异：模型预测的资本流动规模远大于实际，且主要通过直接投资进行。
主权风险的作用：
- 主权风险是解释资本流动规模较小和以贷款为主的关键因素。
- 主权风险使国家倾向于持有较小的净外国资产，以减少违约风险。
- 贷款相对于直接投资更“便宜”，因为违约时贷款更容易被收回，而直接投资则面临更高的风险和成本。
模型的改进：
- 引入主权风险后，资本流动规模与完全市场模型相比有所减少。
- 贷款和直接投资的组合比例发生变化，贷款成为主要的融资工具。
模型的限制与假设：
- 完全市场模型忽略了主权风险和违约行为，导致预测偏差。
- 模型假设违约时外国投资会被没收并转移给债权人，且无成本。
- 若违约成本较高，则国家会更倾向于持有贷款而非直接投资。

数据背景：
- 47个非OECD国家在1970-1997年间平均净资本进口为财富的10%。
- 贷款占净资本流动的75%，直接投资较少。
- 图1展示了资本流动的净外国资产位置和财富之间的关系。
模型设定：
- 包含两个国家（北、南），一种生产要素（资本），一个消费/投资商品。
- 北方国家初始财富更高，生产技术更具优势。
- 资本回报包括生产收益和风险溢价，生产风险由独立的Wiener过程描述。
模型结果：
- 在完全市场假设下，模型预测的南国净外国资产为-126%，远低于实际数据。
- 贷款为零，资本流动主要通过直接投资进行。
- 引入主权风险后，资本流动规模减少，贷款成为主要融资工具。
参数设定：
- 技术差距参数 $\pi$ 被设定为1.5，生产风险参数 $\sigma$ 为0.01。
- 减少回报递减效应（$\gamma$）可使资本流动方向反转，从南到北。
模型的扩展：
- 在危机时期，国家无法履行合同义务，导致资本流动停止。
- 危机时期资本流动为零，正常时期资本流动由模型描述。
- 贷款和直接投资的价格受到主权风险的影响，呈现折价。